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本文以戈德史密斯的金融结构和金融发展理论为基础,偏重于从金融功能角度来研究中国证券投资基金的货币政策效应,从货币供给、货币需求和货币政策传导机制等方面进行考察和探讨,实证研究分析了证券投资基金的发展对我国货币政策的影响,并通过与发达国家证券投资基金业的比较分析,提出了若干政策建议。
证券投资基金的产生和发展,是金融市场发展和金融结构变迁的产物,而金融结构又是货币政策赖以发挥功效的微观基础。作为金融创新的产物,证券投资基金在我国发展历史虽然不长,但因其独特的制度优势和良好的业绩表现,受到了广大投资者的欢迎,规模增长迅猛,产品日益丰富。2007年底,我国证券投资基金的资产净值已经超过3万亿元人民币,基金持股市值占沪深A股流通市值的比例高达28%,基金投资者总账户近1.5亿户。
作为中国金融市场上最主要的机构投资者,证券投资基金通过投资于不同的金融子市场,促进了不同市场间的资金流动,推动了我国利率市场化的进程,对我国货币供求产生着日益显著的影响。另一方面,随着基金投资者的迅速增加,证券投资基金已经成为中国最主要的金融资产之一,对商业银行的传统存款和理财业务造成了极大的冲击。基金投资者的认购、申购和赎回等交易行为,导致资金在基金和银行存款等不同层次的货币间频繁转换,一定程度上影响了中央银行货币政策的传导效果。
随着证券投资基金的发展,国内关于证券投资基金的研究也日益深入。整体而言,现有文献偏重于从微观角度对证券投资基金进行研究,包括证券投资基金自身的运作机制、风险控制、业绩评价等,而从宏观经济政策的角度,特别是从货币政策的角度来研究证券投资基金的著述非常少。国内现有的相关研究主要从资产价格变动的角度,关注资本市场的货币政策效应,如资产价格与货币政策的关系、货币政策的资本市场传导途径等,缺乏专门论述证券投资基金与我国货币政策关系的文献。
本文通过研究证券投资基金的货币属性,尝试探讨和分析中国证券投资基金的货币政策效应,具体研究思路如下:首先论述证券投资基金对我国货币政策微观基础--金融结构和金融体系的影响,探讨证券投资基金与商业银行的关系及其对金融结构优化和变迁的促进作用;然后依次分析证券投资基金对我国货币供给、货币需求和货币政策传导机制的影响,从定性和定量两方面加以分析,运用不同的计量分析方法,实证检验分析结论;最后分析证券投资基金的资产组合效应,强调证券投资基金对我国利率市场化进程的推动作用,在此基础上提出我国货币政策操作模式由货币供应量管理逐步转向利率管理模式的建议。
从全文结构看,除导言外,第2章和第6章侧重于定性的理论分析,第3、4、5章则主要采取理论分析和实证分析相结合的方法进行论述,各章具体内容如下:
第1章为导言,简要介绍了选题的背景与研究意义、研究思路和研究方法、基本框架和主要内容等。
第2章主要讨论证券投资基金引发的金融结构变迁对货币政策微观基础的影响,通过介绍美国投资基金的发展历史,探讨了证券投资基金与金融结构的互动关系,并从功能角度考察了证券投资基金与我国商业银行在竞争中融合的关系,进而简要分析了证券投资基金对中国金融结构变迁的促进作用。
第3章主要探讨证券投资基金对我国货币供给的影响。本章首先考察证券投资基金的货币属性,分析证券投资基金对我国货币供给内生性的影响。随后分析了基金对我国货币层次划分的影响,结论显示,将证券投资基金计入广义货币供应量M2,能够提高货币供应量的预测能力。最后分析了证券投资基金的运作对我国不同层次货币供应量的影响,分析结论表明,无论在短期还是长期,证券投资基金的增长,能够增加M1的增长率、降低M2增长率。
第4章主要研究证券投资基金对货币需求的影响。本章首先简要分析了证券投资基金对我国货币需求的稳定性和M2/GDP指标的影响,分析结果表明,证券投资基金的发展,将降低我国货币需求的稳定性和M2/GDP指标。本章还分别就证券投资基金对我国货币需求总量和需求结构(M1/M2)的影响进行了实证分析,结论显示,证券投资基金的发展,能够促进不同层次货币需求的普遍增长,同时促进M1/M2比例的提升。
第5章着重分析证券投资基金对货币政策传导机制的影响。本章首先分析了证券投资基金对基础货币和货币供应量中介目标的影响,认为证券投资基金将加大央行调控基础货币和货币供应量目标的难度和不确定性。随后探讨了证券投资基金对货币政策的信贷、利率、资产价格等不同传导途径的影响,最后重点对证券投资基金的资产价格传导途径进行了实证分析,结论显示,证券投资基金通过资产价格途径虽然能够产生一定的财富效应和投资增长效应,但影响的绝对值较低,表明现阶段证券投资基金发展还不充分,资产价格传导效应并不明显。
第6章主要研究证券投资基金对货币政策利率管理模式的促进作用,通过分析证券投资基金对公众资产组合的影响,强调了证券投资基金对货币市场和资本市场的联结作用,进而提出证券投资基金有助于提高我国货币需求的利率弹性,促进我国利率市场化的进程,推动我国货币政策操作模式由货币供应量管理转向利率管理模式。
本文从金融结构角度出发,研究分析我国证券投资基金的货币政策效应,在选题方向和研究方法的选择上具有一定的创新性。但由于证券投资基金统计资料和数据的限制,一定程度上影响了本文在各章实证分析部分统计方法的运用,进而影响了分析结论的客观性和准确性。同时,由于笔者理论和实践水平有限,而证券投资基金的货币政策效应研究在国内几乎是全新的课题,文中的论述分析难免挂一漏万,不够充分和全面,在研究的专业性、客观性、系统性等方面还有待提高。