关于股票风险和收益之间的相关性一直是投资者和学术界关注的热点,根据经典的资本资产定价(CAPM)模型理论认为资产收益率的风险完全由系统性风险决定,投资者可以通过构建多样化的投资组合来抵消特质风险,而特质风险(非系统性风险)在股票价格中不会得到体现。即公司的特质风险与预期收益无关,不需要得到额外的风险补偿。但是近年来有学者研究发现公司特质风险与预期收益存在着明显的负相关关系,即异质性波动之谜。本文针对样本区间2002年1月30至2015年6月30日中国股票市场的个股月收率数据进行了实证研究。本文以个股月收益率波动、CAPM模型的贝塔系数、个股异质性波动进行投资组合分析,验证中国A股市场也存在低异质性波动组合获得高收益的异质性波动之谜。结合公司规模、账面市值比、换手率、动量效应因子进行二维分组,发现随着异质性波动增加,组合的收益率还是不断降低,即公司规模、账面市值比、换手率、动量效应并不能解释异质性波动与预期收益的负相关性。最后采用Fama-Macbeth横截面两步回归法,对二维分组构建的多个投资组合集进行横截面回归,发现无论哪种分组组合集,异质性波动因子都是负值,即高异质性波动风险并没有得到高收益的正向补偿,同样验证个股异质性波动与预期收益存在着负向关系。同时应用向量自回归模型(VAR)来研究基于异质性波动分组的投资组合收益率与沪深300指数之间的相关关系。以2002年1月30至2015年6月30日的日对数收率率数据为研究对象,通过序列平稳性检验,建立组合收益率和沪深300指数的向量自回归模型;利用Granger因果检验来验证异质性波动分组的收益率和沪深300指数之间是否存在真正的动态因果关系;采用脉冲响应函数和方差分解来分析个股组合收益和大盘指数之间相互作用的强弱。最后再根据个股异质性波动与大盘指数的相关性,建立投资组合并进行实证研究。