【摘 要】
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中国经济当前面临着巨大的内外部压力,各地政府先后推出新基建投资计划,以缓解经济压力。为了避免类似“四万亿投资”资金的低效率使用,本文需要检验投资者是否有能力识别并提高企业投资的有效性。根据Tirole(2006,Chp5)的推导,如果企业的投资增长与股票收益率之间存在U型关系,就可以认为投资者有能力识别并提高企业投资的有效性,保证资金的有效利用。Tirole等学者从投融资交互理论的角度推导出了投资
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中国经济当前面临着巨大的内外部压力,各地政府先后推出新基建投资计划,以缓解经济压力。为了避免类似“四万亿投资”资金的低效率使用,本文需要检验投资者是否有能力识别并提高企业投资的有效性。根据Tirole(2006,Chp5)的推导,如果企业的投资增长与股票收益率之间存在U型关系,就可以认为投资者有能力识别并提高企业投资的有效性,保证资金的有效利用。Tirole等学者从投融资交互理论的角度推导出了投资增长与股票收益率的U型关系。当企业受到融资约束时,投资是有效率的,可以增加企业的价值,降低企业的风险;当受到融资约束的企业出现“资产替代”效应甚至投资过度时,投资增长会降低企业的价值,提升企业的风险,由此形成投资增长与股票收益率的U型关系。但该推导从未得到过实证证据的支持。本文以2006年至2019年沪深两市的A股上市企业为样本,利用组合分析法和FM两阶段回归模型检验投资增长与股票收益率的U型关系。实证结果支持以下观点:1、投资增长与股票收益率之间存在U型关系。2、投资增长与股票收益率的U型关系仅在2015-2019年显著。3、相比于国营企业,投资增长与股票收益率的U型关系在民营企业中更显著。4、投资增长与股票收益率的U型关系仅在受到融资约束的企业中显著。本文首次通过严格的回归分析,找到了支持企业投资增长与股票收益率之间U型关系的实证证据,表明投资者可以识别并提高企业投资的有效性,保证资金的有效利用。
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