融资是企业关键的财务行为之一,融资能力的优劣直接决定着企业是否能有充足的资金投入,影响着企业的经营业绩,甚至企业的生存与发展。企业融资有内部融资和外部融资两条途径：内部融资即依赖企业的内部现金流,它往往是有限的,由企业的财务状况决定；外部融资即从资本市场中获取资金,但是由于资本市场中存在信息不对称和委托代理问题会带来信息搜寻成本和监督成本等,导致外部融资成本较高,也就是企业面临外部融资约束。充足的资金是企业发展的基本保障,一个良好的投资项目很可能因为企业受到外部融资约束,无法筹集到所需资金而只能被放弃,从而制约了企业的发展。因此,降低融资约束对企业的投资决策、经营业绩和长远发展有着重要的意义,而要降低企业面临的融资约束,必须要减少信息不对称程度和代理成本。国外已有诸多研究表明,随着机构投资者的发展壮大和日趋成熟,其已成为减少信息不对称和代理成本的主要途径之一。因为机构投资者会利用自已在资金规模、专业能力、信息搜集分析等方面的优势对上市公司形成显著的治理作用,具体就表现在提高公司透明度、降低其代理成本、对管理层进行有效的监督等等。由此,机构投资者也就能够降低公司面临的融资约束。但是与发达国家机构投资者近百年的发展相比,我国的机构投资者的发展才刚刚起步,各方面依然不够成熟。那么我国的机构投资者能否起到与上述发达国家机构投资者一样的改善公司治理并降低融资约束的作用呢?而且,我国目前处在改革的深水期,市场经济建设仍在进行,国有企业也在不断的改革当中,资本市场尚不够发达。由于这些历史的和现有的原因,我国上市公司的控股股东大部分为国有性质,并且股权结构都较为集中,政府会干预其控股企业的经营治理,以及提供财务上的扶持。在这样的特殊经济背景下,国有控股和非国有控股上市公司面临的融资约束有何差别?机构投资者的上述作用的发挥又有何异同呢?基于上述分析,本文的主要目的是研究我国资本市场中,上市公司控股股东性质、机构投资者和公司融资约束之间的关系,并主要围绕三个问题展开：上市公司控股股东性对融资约束有什么影响?机构投资者对公司融资约束有什么影响?这种影响在国有控股和非国有控股的上市公司中有何异同?为了明确上述问题的研究现状,本文首先从四个方面对相关研究领域已有文献进行了归纳整理,包括：控股股东性质对融资约束的影响、机构投资者对公司治理效应的影响、进而机构投资者对融资约束的影响、以及控股股东性质对机构投资者治理效应的影响。为了进一步回答上述的三个问题,本文在回顾信息不对称理论、委托代理理论、公司治理理论、产权理论和成本收益分析等相关理论的基础上,对控股股东性质、机构投资者和融资约束之间的影响关系进行分析,并以此为依据提出了文章的研究假设。接着,本文使用Almeida等(2004)提出的融资约束模型,以现金-现金流敏感度对融资约束进行度量,选择了2009-2011年186家国有控股上市公司和366家非国有控股上市公司为样本对研究假设进行实证检验,最终得出了如下结论：(1)我国非国有控股上市公司面临的融资约束显著高于国有控股上市公司。这一结果的原因是,国有控股上市公司普遍存在预算软约束的现象,政府会对国有企业进行资金上的支持,如追加投资、贷款支持等等,从而使国有控股公司在进行融资时相比非国有控股上市公司有着显著的优势,后者面临着更高的融资约束。(2)总体上来看,机构投资者的参与,能够显著降低上市公司的融资约束。因为机构投资者会利用自己在资金规模、专业能力、信息搜集分析等方面的优势对上市公司产生显著的治理作用,具体就表现在提高公司透明度、降低其代理成本、对管理层进行有效的监督等,从而构投资者也就能够降低公司面临的融资约束。(3)机构投资者对国有控股上市公司融资约束的降低作用没有非国有控股上市公司明显。这是由于我国国有企业股权集中,国有股东地位强势,对上市公司有较多直接干预和间接控制,从而限制了机构投资者公司治理效应的发挥,无法实现对信息不对称和代理成本的降低作用,因此难以降低公司融资约束。相比之下,非国有控股上市公司的市场化程度更高,机构投资者在公司中能够更有效地胜任监督者的角色和参与公司治理,从而有能力降低公司融资约束。(4)本文的研究结果表明机构投资者在中国资本市场中已经能够发挥一定作用,但其作用范围受到制度环境的限制。为了使机构投资者能够更好地发挥监督作用、改善公司治理,从而降低上市公司融资约束,提高融资能力,需要以下几方面的共同努力：国有控股上市公司必须理顺政企关系,减少政府对企业的干预,消除国有控股的不利影响；非国有控股上市公司要不断改善内部治理环境,加强与机构投资者的沟通交流以吸引进行战略性的长期投资,从而促进公司治理水平和融资能力的提高；机构投资者自身治理水平及投资专业水平也需要不断提高；证券监管部门要不断完善相关法律法规,为机构投资者参与公司治理创造良好的外部环境。以上结论对相关领域理论研究的丰富与补充,以及我国上市公司融资政策的制定和我国机构投资者的发展规划都具有一定的意义。