本文基于随机β系数和随机波动率视角,在Fama&French的三因素模型的基础上,使用中国证券市场上最能代表国民经济的15个行业板块从2003年1月到2008年9月的月度收益数据,从定价模型的角度来研究各个板块指数与市场组合之间相关性的序列特征、新模型环境下的三因素对板块收益的影响,以及研究各板块与市场组合相关性对系统性或非系统性风险的变化,和市场性或非市场性冲击的反应特征。本文研究采用了贝叶斯统计推断的MCMC方法,通过WinBUGS软件进行抽样。得出的结论主要有:(a),作为系统性风险的市场组合月度波动率对正面市场冲击具有“杠杆效应”,这与西方的文献得到的结论方向恰好相反,但与研究所用样本的特征相符。(b),各板块相关系数总体上看存在两大变化趋势:第一个趋势表现为逐渐下降的趋势,其由逐渐上升的非系统性波动引起;第二个趋势表现为相关系数会随着某些因素(如市场性冲击)出现转折拐点。(c),正负面的冲击对相关系数的影响不一致:正(负)面的市场性冲击将增大(减少)绝多数板块与市场组合的相关性,这可能是因为系统性波动对市场性冲击反应的非对称性引起的;而非市场性冲击对各板块与市场组合相关性的影响各板块也各不相同,其中非系统性风险对正向的非市场性冲击具有“杠杆效应”的板块,其相关系数受非市场性冲击的负面影响。(d),当期非系统性波动或者系统性波动增加将导致下一期的非市场性波动增加,进而降低下一期板块与市场组合的相关系数…等等。