2018年随着市场指数的一路下行,股权质押爆仓和控制权易主成为市场关注的焦点。为避免质押股份被平仓乃至控制权旁落,控股股东往往有着强烈需求进行市值管理,那么,他们是否会通过影响上市公司的股利决策来满足这一需求呢?一些学者研究发现控股股东股权质押的上市公司更容易选择“高送转”的利润分配方案,回避或降低现金股利支付水平;而另一些学者却发现控股股东股权质押的上市公司会派发显著更高的现金股利,当前学术界对这一问题尚存较大的争议。为此,本文将继续深入探讨这一问题,从而帮助二级市场的投资者更好的甄别上市公司股权质押中相关主体的行为,并为监管机构制定相关政策提供参考。鉴于中国上市公司特有的“壳价值”和控股股东较高的“控制权收益”,本文将基于控制权转移风险的视角,研究控股股东股权质押比例与上市公司现金股利的关系。考虑到股权分置改革对现金股利的影响,本文选取2007-2017年中国A股全部上市公司作为初始研究样本,实证检验了控股股东股权质押比例对上市公司现金股利的影响。在此基础上,为了进一步考察控股股东股权质押率处于不同水平时,控股股股东股权质押比例对现金股利的影响是否存在差异,本文将存在控股股东股权质押的公司样本分为高质押率组和低质押率组进行分组回归检验。同时,为了进一步分析上市公司产权性质不同时,控股股东股权质押比例对现金股利的影响是否存在差异,我们将全部样本按照产权性质分为国企样本和非国企样本进行了分组回归检验。通过实证分析,本文发现:(1)上市公司控股股东股权质押比例与现金股利负相关,而这种负相关关系只在控股股东股权质押率较高时存在。这可能是因为,在控股股东股权质押率高时,为了规避控制权转移风险,上市公司会更倾向于保留更多的现金用于股票回购或者推行“高送转”政策进行市值管理,因而上市公司的现金股利水平下降;而在质押率低时,即使股价触及平仓线,控股股东仍可以补充质押,控制权转移风险可能并不存在。(2)在非国有企业中,上市公司现金股利与控股股东股权质押比例负相关;而在国有企业中,二者之间并不存在明显的负相关关系。这是因为,相对于非国有企业,国有企业面临的控制权转移风险较小,而且国有企业现金股利政策通常有其特定的约束机制,因而控股股东股权质押并不能削弱其现金股利分配倾向。本文的创新主要体现在两个方面:(1)现有学者对于控股股东股权质押和现金股利的研究,主要关注二者是否存在相关关系以及存在何种相关关系。目前,尚没有学者探究控股股东股权质押率处于不同水平时,控股股东股权质押比例对现金股利的影响是否有差异,本文运用分组回归的方法深入探讨了这一问题。(2)现有学者研究这一问题时,全部采用公司总资产来衡量公司规模,而且采用自由现金流量衡量公司现金流,本文选用了公司股本和公司经营性现金流量净额来衡量。这是因为,诸多学者研究发现公司股本与现金股利正相关,且学者在研究我国现金股利与现金流量指标的关系时发现,现金股利和经营性现金流量净额的关系相对密切,而股权自由现金流指标在中国市场对现金股利的解释性很差。