2005年7月21日,中国人民银行发布公告,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2005年8月15日,中国人民银行建立了银行间远期外汇市场,初步形成有代表性的国内人民币远期汇率。2006年初,中国人民银行将做市商制度引入银行间远期外汇市场,完善了人民币远期汇率定价机制。与此同时,在香港、新加坡等离岸市场交易的人民币无本金交割远期(NDF)市场也进一步活跃,其对我国人民币即期外汇市场和境内银行间远期外汇市场也产生越来越大的影响,以至于国家外汇管理局在2006年10月20日发布通知,禁止境内机构参与人民币NDF业务,人民币远期定价权是否旁落,由此成为人们关注的焦点。2007年1月4日,中国人民银行正式推出上海银行间同业拆放利率(Shibor),我国利率市场化改革进入新的阶段。随着我国人民币汇率体制改革相关配套措施的逐步推进,研究不同期限的境内外人民币远期汇率的定价机制,以及境内外两个人民币远期外汇市场之间的关系具有重要的理论价值和现实意义。在此背景下,本文选取2007年1月4日至2009年9月4日的人民币即期汇率,一个月期和一年期的境内外人民币远期汇率,以及一个月期和一年期的上海银行间人民币同业拆借利率和伦敦银行间同业拆借利率,对人民币即期汇率和境内外人民币远期汇率之间的相互关系做了较为全面和系统的分析和研究。本文首先运用协整理论和误差修正模型对一个月期和一年期的境内外人民币远期定价机制进行研究,然后在此基础上,运用Granger因果检验和VAR(m)—MGARCH—BEKK(1,1)模型分别对人民币即期市场和境内外人民币远期市场之间的价格溢出效应和波动溢出效应进行研究。实证结果表明:在较短期限(一个月),无论是境内银行间人民币远期外汇市场还是境外离岸人民币无本金交割远期市场基本上都是以利率平价理论为定价基础。在较长期限(一年),无论是境内银行间人民币远期外汇市场还是境外离岸人民币无本金交割远期市场基本上都不是以利率平价理论为定价基础,更多是受人民币长期升值的预期影响。境内外人民币远期市场的定价机制差别并不明显,但是较短期限(一个月期)和较长期限(一年期)的人民币远期汇率定价机制存在明显的差别,造成这种差别的原因,一方面是随着我国汇率体制改革和利率市场化的推进,利率平价理论的前提假定在我国已经基本满足,另一方面,随着我国近十年来的持续双顺差和外汇储备的快速增长,人民币面临明显的持续升值压力,因而一个月期和一年期的人民币远期定价基础表现为大相径庭。在境内外人民币远期外汇市场之间的报酬溢出的信息流向方面,无论是一个月期还是一年期,境外离岸人民币无本金交割远期外汇市场对境内银行间人民币远期外汇市场均呈现出明显的单向报酬溢出效应,人民币远期定价权在一定程度出现了旁落。但是在在境内外人民币远期外汇市场之间的波动溢出的信息流向方面,一个月期和一年期的表现却完全相反,在一个月期,境内银行间人民币远期外汇市场对境外离岸人民币无本金交割远期外汇市场呈现出明显的单向波动溢出效应,在一年期,境外离岸人民币无本金交割远期外汇市场对境内银行间人民币远期外汇市场均呈现出明显的单向波动溢出效应。在波动溢出效应上的差别很可能是由一个月期和一年期的境内外人民币远期外汇市场的定价机制的差异所造成的。目前境内人民币远期市场虽然受其市场规模的限制没有能力引导境外离岸人民币无本金交割远期市场的价格变动,但是对境外离岸人民币无本金交割远期市场的稳定性依然具有一定的影响。对中资金融机构参与NDF市场交易的限制性政策虽然有助于稳定人民币汇率,增强人民币的“市场定价”能力,但却并非长远之计。因此目前政府需要进一步加强境内人民币远期市场的建设,尽可能建立境内外远期市场通道。加速推进境内外汇衍生产品业务的创新,尤其是要积极建立境内人民币期货市场,培育有效率有吸引力的境内市场,这对于未来人民币汇率定价权的掌握具有极为深远的意义。