论文部分内容阅读
随着金融产品的日益复杂和金融全球化、一体化的发展,资本市场之间的相关关系变得日趋复杂。同时,中国资本市场自改革开放以来逐步发展壮大,目前已经有股票市场,期货市场,国债市场以及其它类型的各种金融交易市场。Copula方法能够有效的刻画随机变量间的非线性、非对称性,特别是容易捕捉到变量分布尾部的相关关系,因此使用copula建模分析资本市场中的相关性具有重要优势。同时,对资本市场间相关关系的研究,能够把握市场间的相互关系,这对于市场监管、风险规避等资本市场参与者具有重要指导价值。基于此,本文专门探讨了中国资本市场中股市、期市和债市这三个市场之间的尾部相关性。另一方面,本文也将研究美国资本市场中这三种市场的尾部相关性,对比不同成熟程度下,资本市场间关系的具体差异。本文选取了上证指数、燃油指数和国债指数分别代表中国股市、期市和债市,详细研究了中国这三种资本市场之间的相互关系。在美国市场上,选取了标准普尔500指数、美国燃油指数和十年期的国债指数作为相应股票市场、期货市场和债券市场的代表。本文首先用AR(1)一GJR(1,1)一GED模型对各个指数的边际分布进行拟合,然后分别采用对上下尾部敏感的GUMBEL和CLAYTON二元copula函数建模分析,详细研究了中美市场中各指数之间的尾部相关性,通过本文的实证研究得出了以下重要的结论。首先是中美两国资本市场中,上尾相关性强于下尾相关性,在牛市情况下,各市场之间都表现出上涨的相同趋势,在熊市情况下则相互独立。其次,本文实证结果反映了中美两不同市场下的重要差异,一方面,中国资本市场的相关性要比美国资本市场的相关性弱,这主要是由于中国的市场化程度与美国不同,经济发展的阶段不同,因此,各金融产品还不能同时反映出市场情况,表现出一定差异。另一方面,各市场之间的相关性强弱顺序不同,中国的资本市场上,股市和期市的相关性最强,其次是期市和债市,而股市和债市的相关性最小。在美国市场上,相关性最大的是股市和债市,其次是股市和期市,期市和债市的相关性最小。这反映了中国各市场的发展水平不同和经济体制的重要差异。本文研究得出,中国还需要提高资本市场化水平,完善金融产品结构,逐步缩小与成熟资本市场之间的差距;对于投资者而言,要根据中国资本市场的具体相互关系特点,在不同的市场之间进行科学投资,有效规避投资风险。