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为了加强我国监管部门对资本市场的监管行为、完善上市公司治理结构、提高上市公司筹集资金的使用效率,有必要对经济增加值业绩评价指标进行系统研究。本文采用规范研究与实证研究相结合的方法,以股东财富最大化的企业财务目标为基本假设,对经济增加值(EVA)业绩评价指标进行了系统研究。 本文旨在通过对经济增加值业绩评价指标价值相关性的研究回答经济增加值指标在中国资本市场中的决策有用性问题。同时,通过规范研究对经济增加值业绩评价指标在我国企业中的应用提出基本思路与具体建议。 本文共分为六章。 第一章导论。本章分为四节,包括在我国研究经济增加值业绩评价指标的意义、研究范围、主要的研究假设、研究方法等几个问题。 第二章业绩评价指标的演进:经济增加值指标的出现。本章分为四节,包括代理问题与业绩评价指标、业绩评价指标的质量特征、业绩评价指标的演进:经济增加值指标的出现与小结。 现代股份公司的股东与经理之间的关系就是一种典型的委托代理关系,由于信息不对称和不确定性,股东和经理之间一定会出现代理问题。在现代公司中,股东和经理之间主要有四种典型的代理冲突:在职消费、视域问题、不同的风险偏好与自由现金流的代理成本。为控制代理问题,股东需要设计恰当的业绩评价指标反映企业目标的实现程度,并且激励经理人员采取最大化股东财富的行动。企业通常根据以下五个标准来选择适合的业绩评价指标:是否具有准确性、能否用于战略决策制定、能否用于经理激励、是否过于复杂、是否具有广泛的适应性。 我们通过对业绩评价指标历史演进的研究,得出业绩评价指标的演进动力是寻找能够纳入理论上正确的经济模型的会计数字。经济增加值作为一种业绩评价指标也正是在这一动力推动下诞生的。 第三章经济增加值业绩评价指标的理论框架分析。本章主要包括四节:经济增加值:对作为业绩评价指标的剩余收益的继承与改进、经济增加值对公认会计原则的调整、经济增加值与价值的联系与小结。 我们对经济增加值理论框架的两个特点进行分析。一方面,经济增加值以剩余收益思想为理论基础,继承了剩余收益的最重要的特点——对权益资本成本的考虑。另一方面,针对一些学者对剩余收益思想的批评,经济增加值进行了一系列的会计调整以克服剩余收益指标的缺点。 在本章中,我们还从规范研究的角度分析了经济增加值业绩评价指标与价值的联系。我们以会计数字是否能够纳入理论上正确的经济模型为标准来评价经济增加值业绩评价指标是否与企业价值相关。通过公式推导,我们得出经济增加值能够纳入股利折现模型(DDM)中,建立了会计数字与企业价值的直接联系。 第四章经济增加值与传统财务指标的价值相关性研究。本章分为五个部分:价值相关性方法背景、国内外文献回顾、研究设计、实证结果与分析及小结。 本文选取中国深圳证券市场上市公司1998-2001年经济增加值、净利润、营业利润与经营活动现金流量四个业绩评价指标数据进行价值相关性研究。我们对各业绩评价指标进行相对关联研究与增量关联研究。相对关联研究旨在从多个竞争的业绩评价指标中选出一个价值相关性最强的指标,而增量关联研究的用处在于说明经济增加值指标是否比传统财务指标提供了增加的信息含量,以决定在财务报告中是否有补充披露经济增加值指标的必要。我们采用国外学者构建的相关模型对本文提出的三个假设进行检验,得到了经济增加值指标的价值相关性高于传统财务指标(净利润、营业利润与经营活动现金流量)的价值相关性与经济增加值相对于会计收益指标具有信息增量的结论。鉴于此,我们认为有关各方在进行业绩评价与管理者激励时,应该重视经济增加值指标;监管部门在对公司上市、配股以及增发新股等融资资格的审核认定方面应该重视经济增加值指标或与之类似的经济收益指标;有关部门应该进一步规范上市公司信息披露行为,可以考虑要求上市公司在年报中补充披露经济增加值指标,以满足投资者对上市公司收益质量评价的需要。 第五章经济增加值业绩评价指标在管理者报酬契约中的应用。本章包括四节,会计信息与管理者报酬契约、以经济增加值为基础的管理者报酬契约的效果:实证证据、以经济增加值为基础的管理者报酬契约的框架及小结。 管理者报酬契约是以企业的业绩为基础制定的,反过来它的实施又会对企业业绩起到促进作用。由于企业市场价值的不可观察性、业绩的无法分解及税收原因,大多数企业将会计信息作为制定管理者报酬契约的基础。但是,以传统会计收益指标为基础的管理者报酬契约易于造成管理人员的短视行为,并且其会计业绩基础也容易被管理人员所操纵。以经济增加值业绩评价指标为基础的管理者报酬契约试图通过以经济增加值为基础和设立红利银行两方面的支点来弥补以上缺点。有关实证研究结果验证了以经济增加值业绩评价指标为基础的管理者报酬契约有利于改变各级管理人员与员工的行为,能在一定程度上缓解企业的代理问题。 第六章经济增加值业绩评价指标在企业的运用。本章包括三节,经济增加值业绩评价指标在企业中运用的基本思路、对我国企业运用经济增加值指标的几点建议、本文的结论、局限及今后的研究方向。 经济增加值体系的应用要求企业采取分权的组织结构,这可能影响到它的适用范围,因此,我们提出了将经济增加值与平衡记分卡结合使用的思路以克服这一问题。同时,经济增加值与平衡记分卡的结合也可以将非财务指标纳入企业业绩评价指标体系之中,弥补经济增加值作为一个财务指标存在的不足,更加全面地反映企业的业绩。当然,在经济增加值指标与平衡记分卡结合的体系中,经济增加值业绩评价指标始终应该是核心指标。 另外,我国企业采用经济增加值业绩评价指标作为业绩评价和管理人员激励的基础时应该注意以下几点:明确企业是否适合采用经济增加值指标进行业绩评价、评价系统中的其它业绩评价指标应与经济增加值指标相互协调、经济增加值指标的采用必须有管理者报酬契约的支持、重视沟通在经济增加值指标运用过程中的作用、要考虑成本效益因素及注意及时评价经济增加值体系的适用性。 本文还存在一些局限,如未能就经济增加值业绩评价指标的价值相关性作时间序列分析,未能对以经济增加值业绩评价指标为基础的管理者报酬契约的效果进行实证研究。而且,本文仅对经济增加值指标在我国的运用提出了理论上的构想,没有深入进行案例研究。 针对以上问题,笔者拟在将来对以下问题进行更深入的研究。第一,进一步完善相关实证研究,对会计调整的有效性进行进一步的实证检验,以期得到有关会计调整有效性的经验证据;第二,对经济增加值指标在管理者报酬契约中应用的效果进行实证研究;第三,通过案例研究,进一步设计经济增加值指标在我国企业应用的最佳模式。