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20世纪中期建立的期望效用理论和一般均衡理论共同构成了现代金融学中理性人进行决策的基础。其后马克威茨的现代资产组合理论、莫迪戈里安尼和米勒的MM定理共同构成了公司金融学。随着资产定价模型(CAPM)的扩展、无套利(APT)模型的提出，Fama三因子、Cart四因子等一系列模型的建立使得现代金融学理论框架越来越成熟严密。
传统金融学理论建立在对理性人的假设之上，它相信人们会在证券市场中做出理性的决策，不会使得证券的价格和价值相背离。即使在某些程度投资者的决策不理性，但由于投资者人数的众多，它们的不理性行为又大都不相同，因此相互之间会被抵消，另外套利者的存在使得不理性投资者更加的无法生存最终退出。然而上世纪80年代金融市场上所出现的诸如“日历效应、小公司效应、指数效应、封闭式基金折价”等一系列金融异象对传统金融学带来了巨大挑战。
特别是中国2005年到2007年这段时间，股市的巨大震荡使得人们变得非理性，使得市场变得非正常，特别是2008年美国次贷危机的爆发使得人们处于极度恐慌状态，股票市场也跌入低谷。人们不禁怀疑传统金融理论对现代金融市场的适用性，更对传统金融理论中理性人的假设条件提出了质疑。金融市场上的投资者是否理性，证券市场上的套利者的套利能力是否无限。基于此行为金融学应运而生，行为金融理论首次将投资者的心理和行为考虑进来，使得心理学和行为学应用到金融理论中来。特别是在1999年和2002年两大经济学奖颁发给了这个领域的研究者更加促进了行为金融的发展。
行为金融学理论的发展的日益火爆，使得投资者情绪在证券市场中的重要性更加凸显，近年来这方面的论文已数不胜数，无论是研究情绪指数的构成还是情绪指数与股票市场整体收益和横截面收益之间的关系都已经很成熟，也都从不同方面验证了投资者情绪对证券市场投资者的重要性。许多文献也都证明情绪的变动将会改变投资者的认知进而改变投资策略。当投资者受到系统性事件的影响从而使得情绪处于乐观和悲观时将会产生系统性的投资偏差，可能会引起投资者跟随其他投资者即羊群行为，正如我们现实中一样当投资者处于乐观情绪时，他将热衷于上一期的投资决策，然而在悲观时他为了避免自己损失将会出现跟随其他投资者的投资行为。
行为金融学理论认为情绪可以影响人们的行为，系统性认知的偏差导致投资行为的偏差会引起证券市场上的羊群行为。在股票市场上很多的文献从不同的角度、利用不同的实证方法验证我国证券市场上存在一定程度的羊群效应，并且证明在不同的股票板块、不同的地域羊群效应的程度不同;投资者情绪的研究也是如此，国内外很多的文献都认识到了投资者情绪对证券市场的影响，并且提出了很多种情绪的量化指标，通过这些指标证实投资者情绪对于总体市场和截面市场有一定的解释能力。至于投资者情绪和投资者羊群行为之间是否存在必然的联系，究竟是投资者情绪引起了投资者的羊群行为还是投资者的羊群行为引起了投资者情绪的波动，它们之间的这种解释能力孰强孰弱，以及这种关系在不同市场状态、行业和地域之间的显著性是否相同，国内外这类的研究很是少见，少有的几篇文献中，研究者也大都是对它们的这种关系进行了简单的量化，并没有从横截面角度去考察这种关系;或者有的研究者只是从基金经理的角度考察了这两者关系的大小，而没有去验证整个市场个体投资者情绪与羊群效应的关系。
在此背景下，本文选取2012年2月到2103年12月的上证交易所上市股票的月度数据对个体投资者情绪与羊群效应的关联关系从总体效应和横截面效应进行研究。
本文大体从三个方面进行研究:
1、羊群效应是金融市场上的金融异象之一，在个体投资者之间羊群行为使得投资者放弃自己的理性分析而去追随大众。近年关于这方面的中外研究已经很多，验证羊群效应存在性的实证方法也各不相同，本文在前人基础上采用CCK方法，通过对横截面收益标准差和市场收益之间的线性递增关系进行验证，进一步证实我国A股市场上羊群效应的存在性，并且分别在市场上涨和下跌两种状态下进行比较羊群行为的大小，对两个状态的CSADt与市场收益率进行回归，分析得到投资者在股票上涨阶段比股票下跌阶段更容易产生羊群效应。
2、行为金融的发展使得人们的心理、情绪因素受到重视，投资者情绪可以广泛的定义成投资者对股票未来价值的主观估计和错误预期。由于情绪指数不能够直接的测量，本文采用Baker&Wurgler(2006，2007)中情绪因子的构造方法，选取四个可以反映投资者情绪的单一指标，采用主成分法得到综合情绪指数。基于前人的基础上进一步验证投资者情绪指数对股票市场的整体效应已经对不同公司特征情绪指数解释能力进行考察。研究得到情绪因子对市场的总体效应而言，情绪因子与上证指数由很强的正相关关系;但是通过不同特征的公司横截面分析结果表明，相对市净率和股票价格，公司市值大小、市盈率、盈利能力更易受到投资者情绪的影响。
3、无论是羊群效应还是投资者情绪已经有很多的论文在研究，行为金融在证券市场上的地位已经毋庸置疑，然而关于两者之间是否存在关联关系的研究文献却很少见，基于此本文我们重点研究投资者情绪与羊群效应的关联关系，并且利用模型研究它们相互之间解释力度的大小，发现投资者情绪对股票市场羊群效应具有显著地解释能力，特别是在投资者情绪低落时，解释能力更为显著，投资者情绪与羊群行为之间是相互影响的，特别是在市场上涨阶段。但是相对羊群效应对投资者情绪的解释能力而言，投资者情绪对羊群效应的解释能力更强。通过研究投资者情绪和羊群效应关联关系在不同行业和地域之间的显著性差别，得到相对于对于制造业、批发零售业、金融业、房地产业以及综合类行业板块，羊群效应与投资者情绪的关联度比较强;农林牧渔业、社会服务业、传播与文化产业羊群行为与情绪的相关度相对比较弱;相对对于北京、深圳、上海经济发达的地区，经济落后的西南地区以及西北地区省份中，羊群效应更容易受到投资者情绪的影响。
本文的研究为政府以及个体投资者提供了依据，投资者应该提高自己的风险意识，理性做出自己的投资策略而不是盲目的跟从周围投资者;证券监管部门也应该加强对证券市场的监管力度，完善自身的监督手段，特别是对于文中提到的容易受到情绪影响的地区和行业，提高这些地区金融市场的成熟度、信息公开度，进一步的完善证券市场，确保我国金融市场稳健的发展。
传统金融学理论建立在对理性人的假设之上，它相信人们会在证券市场中做出理性的决策，不会使得证券的价格和价值相背离。即使在某些程度投资者的决策不理性，但由于投资者人数的众多，它们的不理性行为又大都不相同，因此相互之间会被抵消，另外套利者的存在使得不理性投资者更加的无法生存最终退出。然而上世纪80年代金融市场上所出现的诸如“日历效应、小公司效应、指数效应、封闭式基金折价”等一系列金融异象对传统金融学带来了巨大挑战。
特别是中国2005年到2007年这段时间，股市的巨大震荡使得人们变得非理性，使得市场变得非正常，特别是2008年美国次贷危机的爆发使得人们处于极度恐慌状态，股票市场也跌入低谷。人们不禁怀疑传统金融理论对现代金融市场的适用性，更对传统金融理论中理性人的假设条件提出了质疑。金融市场上的投资者是否理性，证券市场上的套利者的套利能力是否无限。基于此行为金融学应运而生，行为金融理论首次将投资者的心理和行为考虑进来，使得心理学和行为学应用到金融理论中来。特别是在1999年和2002年两大经济学奖颁发给了这个领域的研究者更加促进了行为金融的发展。
行为金融学理论的发展的日益火爆，使得投资者情绪在证券市场中的重要性更加凸显，近年来这方面的论文已数不胜数，无论是研究情绪指数的构成还是情绪指数与股票市场整体收益和横截面收益之间的关系都已经很成熟，也都从不同方面验证了投资者情绪对证券市场投资者的重要性。许多文献也都证明情绪的变动将会改变投资者的认知进而改变投资策略。当投资者受到系统性事件的影响从而使得情绪处于乐观和悲观时将会产生系统性的投资偏差，可能会引起投资者跟随其他投资者即羊群行为，正如我们现实中一样当投资者处于乐观情绪时，他将热衷于上一期的投资决策，然而在悲观时他为了避免自己损失将会出现跟随其他投资者的投资行为。
行为金融学理论认为情绪可以影响人们的行为，系统性认知的偏差导致投资行为的偏差会引起证券市场上的羊群行为。在股票市场上很多的文献从不同的角度、利用不同的实证方法验证我国证券市场上存在一定程度的羊群效应，并且证明在不同的股票板块、不同的地域羊群效应的程度不同;投资者情绪的研究也是如此，国内外很多的文献都认识到了投资者情绪对证券市场的影响，并且提出了很多种情绪的量化指标，通过这些指标证实投资者情绪对于总体市场和截面市场有一定的解释能力。至于投资者情绪和投资者羊群行为之间是否存在必然的联系，究竟是投资者情绪引起了投资者的羊群行为还是投资者的羊群行为引起了投资者情绪的波动，它们之间的这种解释能力孰强孰弱，以及这种关系在不同市场状态、行业和地域之间的显著性是否相同，国内外这类的研究很是少见，少有的几篇文献中，研究者也大都是对它们的这种关系进行了简单的量化，并没有从横截面角度去考察这种关系;或者有的研究者只是从基金经理的角度考察了这两者关系的大小，而没有去验证整个市场个体投资者情绪与羊群效应的关系。
在此背景下，本文选取2012年2月到2103年12月的上证交易所上市股票的月度数据对个体投资者情绪与羊群效应的关联关系从总体效应和横截面效应进行研究。
本文大体从三个方面进行研究:
1、羊群效应是金融市场上的金融异象之一，在个体投资者之间羊群行为使得投资者放弃自己的理性分析而去追随大众。近年关于这方面的中外研究已经很多，验证羊群效应存在性的实证方法也各不相同，本文在前人基础上采用CCK方法，通过对横截面收益标准差和市场收益之间的线性递增关系进行验证，进一步证实我国A股市场上羊群效应的存在性，并且分别在市场上涨和下跌两种状态下进行比较羊群行为的大小，对两个状态的CSADt与市场收益率进行回归，分析得到投资者在股票上涨阶段比股票下跌阶段更容易产生羊群效应。
2、行为金融的发展使得人们的心理、情绪因素受到重视，投资者情绪可以广泛的定义成投资者对股票未来价值的主观估计和错误预期。由于情绪指数不能够直接的测量，本文采用Baker&Wurgler(2006，2007)中情绪因子的构造方法，选取四个可以反映投资者情绪的单一指标，采用主成分法得到综合情绪指数。基于前人的基础上进一步验证投资者情绪指数对股票市场的整体效应已经对不同公司特征情绪指数解释能力进行考察。研究得到情绪因子对市场的总体效应而言，情绪因子与上证指数由很强的正相关关系;但是通过不同特征的公司横截面分析结果表明，相对市净率和股票价格，公司市值大小、市盈率、盈利能力更易受到投资者情绪的影响。
3、无论是羊群效应还是投资者情绪已经有很多的论文在研究，行为金融在证券市场上的地位已经毋庸置疑，然而关于两者之间是否存在关联关系的研究文献却很少见，基于此本文我们重点研究投资者情绪与羊群效应的关联关系，并且利用模型研究它们相互之间解释力度的大小，发现投资者情绪对股票市场羊群效应具有显著地解释能力，特别是在投资者情绪低落时，解释能力更为显著，投资者情绪与羊群行为之间是相互影响的，特别是在市场上涨阶段。但是相对羊群效应对投资者情绪的解释能力而言，投资者情绪对羊群效应的解释能力更强。通过研究投资者情绪和羊群效应关联关系在不同行业和地域之间的显著性差别，得到相对于对于制造业、批发零售业、金融业、房地产业以及综合类行业板块，羊群效应与投资者情绪的关联度比较强;农林牧渔业、社会服务业、传播与文化产业羊群行为与情绪的相关度相对比较弱;相对对于北京、深圳、上海经济发达的地区，经济落后的西南地区以及西北地区省份中，羊群效应更容易受到投资者情绪的影响。
本文的研究为政府以及个体投资者提供了依据，投资者应该提高自己的风险意识，理性做出自己的投资策略而不是盲目的跟从周围投资者;证券监管部门也应该加强对证券市场的监管力度，完善自身的监督手段，特别是对于文中提到的容易受到情绪影响的地区和行业，提高这些地区金融市场的成熟度、信息公开度，进一步的完善证券市场，确保我国金融市场稳健的发展。