随着股权分置改革的推进和逐步完成,未来中国股市将为包括原始股东、投资股东、证券公司和国家相关机构在内的股市相关者创造更多的收益,中国证券市场的基本特征将发生显著变化。在此背景下,研究中国股市各类相关者收益率的分布状况和变化趋势就显得尤为重要。作为本文在理论上的主要创新,针对中国股市特有的股权结构,本文提出全收益率的概念如下:中国股市全收益率=投资股东收益率木已流通股本比例+非流通股股东收益率木未流通股本比例+其他相关者收益率在上式定义的基础上,本文将建立一个中国股市的全收益率模型,从分析中国股市不同发展阶段股权结构变化对全收益率的影响规律入手,认清中国证券市场股权所有制结构调整的意义。本文的核心观点是:中国股市发展过程中特有的股权分置结构决定了研究中国股市收益率问题的复杂性。本文提出用全收益率的标准来衡量中国股市产生的整体收益率,并认为在股权分置及其逐步解决的过程中,对股市全收益率的研究具有重要的理论基础意义。通过研究中国股市全收益率的变化趋势发现,股权分置改革引起原始股东、投资股东和其他股市相关者收益分布的变化,进而改变中国证券市场的基本特征。从长期看,通过完善上市公司治理机制,理顺上市公司各利益主体关系,股权分置改革能使投资股东和原始股东的收益函数趋于一致,有助于实现整体收益的最大化。因此,既要认清中国证券市场股权所有制结构调整的必然性,又要理解结构调整有其长期性和复杂性。本文提出的全收益率模型重点讨论了新筹资金和股本结构对全收益率的影响,同时兼顾考察公司利润、交易税费、市净率、流通市值等因素的作用,通过理论推导和实证检验总结出有关中国股市未来发展的若干新特征:第一,从资本市场的结构组成看,投资股东为了获得公司控股权以享仃公司长期发展的全部利润分成,资金会更多地集中到机构投资者的手中,市场中会出现更多具备专业投资理财经验的大型私募基金,散户比例显著降低,价值投资将取代炒作投机,市场运作的规范性大大加强:第二,从资本市场的历史作用看,原始股东收益率对全收益率的贡献逐步变小意味着股市为国企改革服务的作用减弱,而投资股东收益率对全收益率的贡献变大则表明,股市对提高资本配置效率加速市场经济发展的作用日益增强;第三,从资本市场的运作体制看,伴随着控股股东性质的转变,企业股票的发行、交易、监管、融资、并购、退市等机制都将发生根本性调整,将通过全收益率最大化的标准重新考查企业行为的合理性;第四,从公司股东的利益函数看,原始股东过去主要关注融资额而不是利润增长,股权分置改革过程中控股股东收益率与全收益率逐步趋于一致,资产市值最大化日益成为多数股东的共同目标,以股权激励为主的长期激励机制使经营管理层更加关注公司实际业绩的发展,控股股东的行为渐趋理性,融资偏好将发生显著改变,债务融资和内源融资比例大大提高;第五,从政府发挥的调控作用看,公司利润对全收益率的贡献不断变大,使得资本市场受实体经济波动的正向影响逐步增强。我国“渐进式”的经济体制改革表明,政府调控政策支配市场经济发展和总体改革进程,股市的“政策市”特征会长期存在,但调控策略将从直接对股市发布利多或利空消息向调控经济总量和结构,从而间接影响上市公司收益情况的方式转变。本文分为五个部分:研究背景、理论模型、模型演绎、实证检验以及总结。研究背景部分除了归纳已有文献对中国股市收益率和股权结构的相关研究外,还简要介绍了中国股市的发展现状。理论模型部分从分析股权分置改革以前中国股市的基本特征入手,进而提出中国股市全收益率的概念,并对本文的主要研究范围和研究对象做出界定。模型演绎和实证检验部分围绕全收益率展开分析,最后的总结部分则系统阐述了模型演绎和实证检验所得出的主要结论。