资本市场很大程度上是信息驱动的市场,分析师在其中扮演着信息中介的重要角色,融资融券制度未启动前,卖空无法给分析师带来佣金,造成分析师普遍乐观,难以客观扮演信息中介的角色。2010年3月,我国融资融券制度正式出台,分析师的利益函数发生了变化,由于融资融券费用较高(平均8.35%),券商从融资融券单笔交易中可获取远高于普通证券单笔交易带来的收益,卖方分析师也能从融资融券业务中获得更多的佣金,从而有可能更乐于披露中性甚至负面而非普遍乐观的荐股评级。鉴于此,本文采用理论分析和实证分析相结合的方法,在对融资融券和分析师行为相关文献进行归纳整理的基础上根据拟研究的问题提出合理假设,并借助2010年3月A股市场正式开通融资融券业务形成的自然实验,选取2006年12月-2019年12月A股股票市场符合条件的数据进行检验。检验方法上,传统双重差分法(DID)假设处理组的所有个体受到政策冲击的时间完全相同,而融资融券分批次扩容使每个标的的处理期不完全一致,因此本文根据研究需要采用多时点双重差分法(多时点DID)系统考察了融资融券制度对分析师荐股行为的影响。本文首先研究了融资融券对分析师荐股行为的影响,研究结果表明,(1)融资融券制度的推出能有效促使分析师降低荐股评级,同时显著增加不同分析师对同一只股票进行评级产生的分歧度;和国外的卖空制度不同,我国融资融券制度同时包含融资和融券两种业务,分析两种不同业务对分析师荐股行为的影响时发现,(2)主要是融券交易而非融资交易显著降低分析师荐股评级,显著增加分析师荐股评级分歧。(3)同时融资融券交易会显著增加分析师对标的股票的跟踪,此外,由于融资交易在融资融券交易中份额占比较大,会吸引更多分析师对融资融券标的的跟踪。由于分析师荐股评级与盈利预测包含的信息并不一致,为更进一步研究分析师荐股行为,本文将融资融券对分析师荐股评级行为和盈利预测行为的影响分别进行分析,研究结果表明,融资融券对分析师荐股评级行为和盈利预测行为影响并不一致。(4)融资融券会显著降低分析师荐股评级,但是会显著提高分析师盈利预测,提高分析师盈利预测乐观程度。本文还进一步研究了融资融券影响分析师荐股行为的跟踪股票数量机制及预测区间机制,研究结果显示,(5)融资融券会显著降低跟踪股票数量较少的分析师发布的荐股评级,分析师由于精力有限,分析师跟踪股票数量如果较少,会有更多的精力去分析标的股票,挖掘更多的信息(包括负面信息),更有可能给出客观的评级。(6)另一方面,融资融券会显著降低分析师发布的预测区间较短的荐股评级。预测区间较短的分析师荐股评级代表短期的分析师荐股行为。表明融资融券主要影响分析师短期荐股评级行为。为检验结果的稳健性,本文从三个层次展开稳健性检验,首先利用倾向得分匹配法PSM对控制组样本重新进行选择,利用相同模型进行检验。其次对不同批次融资融券标的进行分批次检验。此外,由于本文的实验数据较长,因此缩短样本考察区间进行检验,三个层次的检验结果均证实结果的稳健。最后,本文对实证结果进行汇总和分析,并且结合目前我国融资融券的发展现状和实际情况提出以下建议:(1)证券市场政策制定者可根据市场发展情况适时进一步扩大融资融券标的;(2)同时,由于融资业务占绝对比重,融券卖空制度发挥作用会受到规模限制,因此可适当加速融券业务的发展,提高融券业务占比。(3)由于分析师与投资者存在的利益冲突是使其发布过度乐观而非客观公正预测的根本原因,因此政策制定者可制定和进一步完善防范分析师利益冲突机制,增强分析师的独立性和客观性。