生存者偏差效应是指在基金业绩研究中,如果样本选择忽视了已消失的基金,会导致研究结果出现偏差的现象。最早关于生存者偏差的研究源于二战时期的“飞机防护”案例,之后被逐渐拓展至投资领域。研究基金整体业绩时,如果只考虑在考察期末存活的基金,而忽视了因为退市、合并或分拆等原因消失的基金,会使研究结果出现偏差,这种因忽视消失基金而导致的偏差称为基金的生存者偏差(Survivorship Bias)。生存者偏差的存在对基金业绩和业绩持续性研究结果产生的影响称为生存者偏差效应。中国证监会和美国证券交易监督委员会对私募基金的监管都较为宽松,导致其信息披露不完整,因此现有数据库中的私募基金数据也不完整,可获得的数据主要来自生存基金,这就导致在基金评价过程中,使用的数据多为生存基金数据,而缺少消失基金的数据。整个私募基金行业应由生存私募基金和消失私募基金共同构成,因此只使用生存基金数据对私募基金业绩进行评估会使结果成为有偏估计,考虑生存者偏差后,结果则为无偏估计。使用无偏估计的研究结果会给投资者提供更为准确可靠的投资参考,进而能减小投资者风险。因此研究私募基金的生存者偏差具有重要的理论意义和实践意义。本文着重研究了以下四个问题:第一,考察了私募基金的业绩。第二,测算了私募基金的生存者偏差大小。第三,研究了生存者偏差效应,即生存者偏差的存在对私募基金业绩和业绩持续性的影响。第四,分析了私募基金消失的原因。主要取得以下研究成果:1.本文使用Fama-French五因子模型对中国私募基金的生存者偏差大小进行了测算。研究结果表明,生存者偏差大小为0.53%,意味着忽视消失基金,会使私募基金的整体业绩被高估,每个月会产生0.53%的偏差。2.本文使用特雷诺指数、夏普比率、信息比率、詹森指数以及Fama-French五因子模型所确定的alpha作为风险调整收益指标,分别对生存基金和消失基金的业绩表现进行了比较分析。研究结果表明,无论是单只基金,还是基金整体,消失基金的绝对收益和风险调整收益均低于生存私募基金,因此忽视消失基金会导致生存者偏差效应。3.本文分别使用评价期与持有期业绩回归检验方法、评价期对持有期业绩可预测性检验方法和基金整体业绩持续性检验方法三种方法检验了中国私募基金业绩的持续性。研究结果表明,中国私募基金整体不具备持续性,但缩小考察范围后存在一定的持续性。生存者偏差的存在会夸大私募基金整体业绩的持续性。此外,私募基金偏好题材概念股和短线炒作,这种投资行为不利于股市的稳定和私募基金自身的持续发展。4.本文使用可获得的数据定性分析了私募基金消失的原因。研究结果表明,过小的资金规模,对于股指期货等金融衍生品的过度投资都可能导致私募基金出现较大亏损,而糟糕的业绩是私募基金消失的主要原因。