并购作为企业扩张和资源有效配置的重要方式,一直受到资本市场的追捧。在股票市场上,并购事件被认为是重大利好信息,无数股民希望依靠并购行情的股价飙升而发家致富。那么,并购信息短期内真的能造成股价大幅上涨吗?投资者能靠所谓的并购行情谋取巨额利润吗?这些问题只有细致的研究了并购信息反应,依据股价在并购信息公布前后的波动情况分析总结规律之后,才能加以解释。另一方面,股权分置改革让我国股票市场实现了“全流通”,扫清了股权并购的制度障碍,带来了并购市场的繁荣。那么,股权分置改革给并购带来了什么变化?股权分置改革能让投资者从并购信息中获益更大吗?这是本文希望加以着重分析和解释的地方。要分析并购的信息反应首先要对并购做研究。在国外资本市场中,并购已有上百年的历史,经历了五次并购浪潮,形成了成熟的理论和方法体系。一般认为,由于企业并购在管理、财务、经营方面的协同作用,降低了企业交易费用,缓解了委托代理问题,并购可以提高企业效益,推动产业的不断升级和经济发展。紧接着并购研究的是信息反应的研究。国外考察信息反应通常选择从股票价格和交易量两方面入手,对股价反应的研究进一步形成了以股价反应何种程度(历史、公开、内幕)信息来划分的效率层次的有效市场假说理论(EMH),而对交易量进行研究后发现公告中有明显的信息含量。国内研究股价的信息反应多采用事件研究法,通过检验“事件”发生前后超额收益率的变化来说明股价对“事件”信息的反应情况。本文也选择采用事件研究法对并购的信息反应作实证研究。股权分置改革作为本文考察的主要变量,也是深受关注的大事件。2005年4月29日,证监会发布的《关于上市公司股权分置改革试点的有关问题的通知》是中国股权改革的开始。截止2007年12月31日,已有1303家上市公司开始或完成了股权改革。股权分置改革的进行和完成对资本市场的意义是巨大的,它使投资融资功能运行正常,改进和完善了资产定价机制,让资源优化配置功能得以真正实现。同时,股票全流通改变了上市公司并购项目的价值评估体系,并购主体开始为追求价值发现、实现股东价值最大化和把公司做大做强等目的进行资源整合。在本文的实证部分,通过对股改前和股改后两部分样本数据的研究分析,得出了股权分置改革提高了并购信息反应效率的结论。并购从内部效率和外部效率两个方面得以提升,一方面,股权分置改革带来了并购方式、支付方式和价格形成机制的本质改变,显著提高了并购内部效率;另一方面,股权分置改革后,实现了同股同权、同股同利,公司股价成为全体股东价值评判的共同标准,公司经营状况真正成为全体股东的共同关注点,企业并购对公司治理和公司经营的正效应也逐步显现,提高了外部效率。并购效应提高的预期体现在股价波动上,就是信息反应更为及时、精确,这有利于股民的投资选择和决策,对资本市场的理性发展有促进作用。