目前国内外对企业财务困境问题的研究主要集中在对上市公司财务困境预警模型上。此类研究主要考察了具体公司的内部财务指标对预测公司财务困境的信息时效性与判别成功率,但没有考虑到产权性质与外部环境对公司财务困境的影响,即忽视了对上市公司背后的产权性质、政府行为、法制水平及地区市场化进程的分析。此外,自La Porta(1999)首次提出了终极控制人的概念之后,有关终极控制人特征的研究不断涌现,并逐渐成为公司治理研究的主流方向之一。基于上述分析,本文以中国深、沪两市2005至2008年间的上市公司为研究对象。根据CSMAR数据库中披露的年度上市公司实际控制人性质、实际控制人拥有上市公司股份性质及实际控制人背景进行逐一整理,并判断上市公司终极控制人类型,将终极控制人按性质的层级分为四类(即中央政府控制、省级政府控制、市级政府控制以及非政府控制),检验了终极控制人特征、治理环境对公司财务困境的影响。本文的实证结果表明:上市公司终极控制人特征显著影响了公司的财务困境状况。即,相比非政府控制的企业,高层级政府控制的企业更不容易陷入财务困境;相比非政府控制的企业,低层级政府控制的企业更容易陷入财务困境;相比低层级政府控制的企业,高层级政府控制的企业更不容易陷入财务困境。上市公司所处地区的治理环境与企业财务困境也显著相关。即,政府干预程度越低、法治水平越高、市场化进程越快的地区,该地区的上市公司陷入财务困境的可能性越小。本文研究丰富了已有的公司治理理论,也为深入分析企业财务风险的产生根源提供了直接的经验证据。