自从现代企业诞生以来,所有权和经营权两权分离的问题一直是学术界和实业界谈论的一个核心。两权的分离既有利也有弊:一方面,它可以将所有者的资金和管理者的才能结合起来,使企业更好地运转;另一方面,作为理性的“经济人”,为了实现自身利益最大化,管理者可能损害所有者的利益,使企业价值降低,即企业出现第一类委托代理问题。除了两权分离之外,现代企业制度的诞生还伴随着所有权的分散。随着社会化大生产的深化、市场竞争的加剧,企业对资金的需求变大,企业自身的资金积累和单个股东的资金支持无法覆盖资金缺口。为了扩大生产和强化竞争力,出售股份筹集资金是必由途径,企业的所有权也就会分散。在带来益处的同时,企业所有权的分散也会带来坏处。大股东和中小股东是独立的主体,虽然他们在限制第一类委托代理问题上目标一致,为了最大化自身利益,大股东有可能损害中小股东的利益,即企业出现第二类委托代理问题。现代企业制度不仅带来了管理和资金之利,还带来了两类委托代理问题之弊。利弊相伴相生,弊端不能被完全避免,企业只能在利弊之间进行权衡,让利弊达到最佳结合点,实现企业价值最大化。虽然两类委托代理问题的弊端不能被完全避免,但可以采取措施加以限制。从企业内部来看,应该建立合理健全的内部治理机制,以制约大股东和管理层的行为,减少两类委托代理问题的危害。股权结构是企业治理机制的基础,健全的内部治理机制有赖于合理的股权结构。股权结构决定内部治理,内部治理制约两类委托代理问题,两类委托代理问题影响企业绩效,这是股权结构影响企业绩效的一条完整路径,学术界也沿着这条路径去深入探讨股权结构和企业绩效两者之间的关系。股权结构有股权集中度和股权性质两层含义,众多学者分别从股权集中度和股权性质两个层面对股权结构和企业之间的关系进行了研究。因研究方法、研究手段和研究背景等不同,学者们的研究结论有所不同。关于股权集中度和企业绩效的关系,学者们分别得出了不相关、正相关、负相关和非线性相关四种结论。关于股权性质和企业绩效的关系,绝大部分学者的研究都表明机构投资者持股增加有利于企业绩效提高,但在管理层持股和企业绩效的关系上,学者们也分别得出了不相关、正相关、负相关和非线性相关四种结论。沿着股权结构—治理机制—两类委托代理问题—企业绩效的路径,众多学者对股权结构和企业绩效的关系做了深入的探讨。在研究过程中,除了股权结构之外,负债水平等因素对企业绩效的影响也会被考虑,但学者一般只将负债水平作为控制变量,而没有考虑负债水平对于股权结构和企业绩效之间关系的调节作用。根据自由现金流量假说、破产成本理论和利益相关者理论,可知负债能通过两类委托代理问题调节股权结构和企业绩效之间的关系。其一,就自由现金流量假说而言,随着负债增加,企业的利息支出会增加。不能获得利息和本金时,债权人会向法院申请企业破产清算,这让利息成为企业的刚性支出,管理层和大股东不能左右利息的支付。随着负债增加,增加的利息支出必然导致企业自由现金流量减少。自由现金流量减少后,企业可供管理层和大股东攫取的资源减少,管理层和大股东损害企业利益的行为会随之减少,即两类委托代理问题得到缓和;其二,就破产成本理论而言,随着负债增加,企业破产的风险增加。作为企业经营管理的实施人员,管理层对企业的成败发挥了重要作用,企业破产不仅会让管理层失业,还会对管理层的声誉造成负面影响。大股东占有企业大部分股权,企业破产会让其承担大部分损失。面对因负债而增加的破产风险,为了最大化自己的利益,管理层和大股东都有动机去提高企业绩效、避免企业破产,从而减少损害企业利益的行为,即两类委托代理问题得到缓解;其三,就利益相关者理论而言,随着负债增加,债权人和企业的利益捆绑加深。作为重要的外部利益相关者,债权人利息和本金的回收有赖于企业的经营状况。管理层和大股东损公肥私的行为会损害企业的偿债能力,为了最大化自己的利益,债权人会主动去监督管理层和大股东。迫于债权人的压力,管理层和大股东会减少损害企业利益的行为,即两类委托代理问题得到缓解。通过缓解两类委托代理问题,负债水平可以调节股权结构和企业绩效之间的关系。在研究股权结构对企业绩效的影响时,不考虑负债水平的调节作用,即使将负债水平作为控制变量,最终得到的结论也难免有失偏颇。除此之外,对股权结构和企业绩效关系的研究,前人是在特定的经济和制度背景下进行的。目前,我国的经济和制度背景发生了很大变化,很多结论可能已经不符合现在的实际情况。因此,本文将在我国现行的经济和制度背景下,从负债水平的视角出发,重新研究我国股权结构和企业绩效之间的关系。本文共分为六个章节:第一章为绪论,对本文的研究背景和意义、研究方法和内容,以及创新点和不足之处进行介绍;第二章为文献综述,对国内外学者的研究进行综述和总结;第三章为理论分析,对本文实证的理论基础进行介绍,并据此提出股权结构影响企业绩效、负债影响企业绩效、负债调节股权结构和企业绩效关系的作用机制;第四章为模型设计,根据本文数据的特点和前人的实证模型,设计和选择最适合本文的实证模型,并提出本文的假设;第五章为实证检验及其研究结果的分析,对本文的假设进行实证检验,并对检验结果进行分析;第六章为结论和建议,根据实证的结果总结不同负债水平下股权结构和企业绩效关系,并据此提出相应的建议和对策。本文通过对沪深两市1649家上市公司于2013年到2015年的短面板数据进行实证分析,最终得到如下结论:(1)股权集中度与企业绩效负相关,且该负相关随着负债水平的提高而减弱;(2)管理层持股比例与企业绩效负相关,且该负相关随着负债水平的提高而减弱;(3)机构持股比例与企业绩效正相关,且该正相关随着负债水平的提高而减弱。