经过多年发展,香港离岸人民币市场已将逐渐发展成为全世界范围内离岸人民币资金交易量最大、资金清算措施最完备、人民币金融产品最丰富以及人民币资金实力最雄厚的离岸人民币中心。随着人民币外汇市场的发展、汇率市场化改革的不断推进以及资本项目的逐步开放,建立规范有序的人民币离岸市场是人民币国际化的必然阶段,探究人民币在岸与离岸市场之间所存在的关系也日益成为人们关注的焦点。国内外学术界已有不少有关境内外外汇市场之间汇率联动关系的研究,但随着香港离岸金融中心建设步伐的不断加大,对于香港离岸人民币市场的研究也应不断深入。探析在岸与香港离岸人民币市场之间的联动效应,对于促进两地人民币市场的联通与融合,推动人民币汇率市场化改革和推进人民币国际化进程具有重要的理论与现实意义。本文将2015年811新汇改作为分界点,根据香港离岸人民币市场最新发展情况和沪港两市汇率交易数据,利用描述性统计方法分析了在岸人民币即期市场、在岸人民币远期市场、香港离岸人民币即期市场与香港离岸人民币无本金交割远期市场的变化与特征,在此基础上对四个市场间的联动效应进行实证分析:一方面,利用Granger因果检验、脉冲响应函数考察在岸与香港离岸人民币市场之间的报酬溢出效应,明确外汇市场中的定价中心;另一方面,基于MGARCH-BEKK模型、Wald检验、动态相关系数图等计量方法分析外汇市场间的波动溢出关系。结合理论与实证研究,本文得出以下结论:在岸人民币即期市场在新汇改前后两个阶段均具有较强的定价能力,具有本土的信息中心优势;但随着汇率市场化程度加深,其汇率定价中心的地位受到了动摇。NDF市场的价格引导力量强于在岸人民币远期市场,处于远期市场的价格信息中心地位。总体而言,新汇改后,在岸即期市场的信息中心定位有一定的弱化趋势,在岸远期市场在远期汇率定价方面还有待完善,汇率改革还应当持续推进。新汇改前后两个阶段,在岸与离岸人民币市场之间均存在较为显著的波动溢出效应。新汇改后在岸人民币市场之间的波动溢出效应加强,外汇市场之间的联动关系更加紧密;并且在岸远期市场的波动溢出效应增强,说明人民币汇率改革获得了一定成效。此外,香港离岸人民币即期市场对信息的传导能力也较汇改前有了明显提高,说明香港离岸人民币中心建设取得重大进展。基于以上的研究,在文章最后指出应继续深化人民币汇率形成机制改革,把握在岸人民币市场与离岸人民币市场之间的联动效应,推进在岸与离岸人民币市场的有序、协调开放,加强离岸人民币中心建设,不断推进人民币国际化进程。