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回顾学术界的研究成果可以发现,不同国家或地区资本市场之间的联动关系通常受到某些重大事件的影响而发生一些根本性变化。
一直以来,A+H股上市公司股价联动性都是理论界和市场关注的热点话题,但研究多限于两地指数问的联动,对个股联动的分析较为少见。而股权分置改革作为自中国证券市场成立以来影响最为深远的改节举措,其对中国证券市场意义重大,以股权分置改革对A+H股卜市公司两地股价联动性影响作为实证命题具有较强的现实意义。
本文首先以理论回顾为切入点,对股权分置改革、股票定价理论及联动性理论进行了梳理。其次,以此为基础,引入了协整分析为主线的总体研究思路。然后,进行分析样本设计,并通过运用相关性分析、ADF单位根检验、VEC向量误差模型、Johansen协整检验、Granger因果关系检验等统计方法,对股权分置改革前后A+H股上市公司两地股价的联动性进行了初步的实证研究。最后对实证结果进行了汇总分析。
实证研究结果显示,股权分置改革对A+H股上市公司两地股价长期互动关系的影响并不显著,但是股改因素强化了两地市场短期波动的相互传导。
总体来看,A+H股上市公司两地股价之间的协整关系并不显著,两地股价之间缺乏长期稳定的互动关系。股改前所有个股间均无协整关系,股改后也仅有少数个股间出现协整关系,可以说股改因素对联动性影响不大,或者说股改因素并未从根本上影响两地个股间的长期联动关系。
研究同时发现,尽管两地个股之间大部分不存在协整关系,但多数个股间存在Granger因果关系,短期内A股股价的变化和H股股价的变化会单方面或相互影响,但长期来看,这种相互影响关系并不稳定,还没有达到一种长期均衡的状态。另外,实证结果显示股权分置改革后H股市场对A股市场的牵引作用有进一步加强的趋势,A股市场尚未获得定价话语权。同时,文中还对市场理解的联动性提出了自己的看法。