【摘 要】
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尤金法玛提出的有效市场假说受到了众多学者的关注。随着市场中各种异象的出现以及行为金融学的发展,有效市场假说受到了很大挑战,尤其是反转效应和动量效应的发现。对于反转效应,学者们从研究其存在性开始,到反转效应的成因以及影响因素,再到研究反转效应的增强策略,对于反转效应的研究一直在不断深入。由基本面恶化而导致的股票超跌很难发生反转,理性的投资者更偏好经营和财务状况向好的公司,所以如何将基本面信息从股票收
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尤金法玛提出的有效市场假说受到了众多学者的关注。随着市场中各种异象的出现以及行为金融学的发展,有效市场假说受到了很大挑战,尤其是反转效应和动量效应的发现。对于反转效应,学者们从研究其存在性开始,到反转效应的成因以及影响因素,再到研究反转效应的增强策略,对于反转效应的研究一直在不断深入。由基本面恶化而导致的股票超跌很难发生反转,理性的投资者更偏好经营和财务状况向好的公司,所以如何将基本面信息从股票收益率中剔除,对于构建反转策略取得超额收益具有主要意义。本文将以2010年1月到2020年1月的沪深A股股票作为研究对象,构建基本面的替代指标FSCORE,通过FSCORE指标和过去一个月累积收益率的双变量分组,探究在剥离了基本面影响之后,股票收益率超跌反转异象的增强作用,从而为投资者提供了合理构建投资组合获取超额收益的反转策略。首先,本文在实证第一部分研究分析了在我国股市中FSCORE指标对于股票收益率的影响,为进一步研究基本面信息对于股票收益反转的作用奠定了基础。研究发现,基本面指标FSCORE对于股票收益率具有一定的锚定作用。其次,为了进一步分析滞后一期的FSCORE对于股票未来收益率的解释程度,本文构建了Fama-Mac Beth回归模型,增加了市值、账面市值比、波动率等控制变量,研究FSCORE指标和控制变量对于收益率的解释作用,研究发现,FSCORE指标与收益率成正相关关系,并且显著性良好。再者,通过FSCORE指标和过去一个月形成期的收益率作为双变量分组,构建对冲组合FAR和FUR,FAR为买入高基本面低收益率,卖出低基本面高收益率的组合,FUR为买入低基本面低收益率,卖出高基本面高收益率的组合,通过对比分析发现,对冲组合FAR能够取得不错的正向收益,而FUR并未出现收益率的反转现象。最后,本文在这部分进行了异质性分析,通过加入不同的特征变量进行分组研究,分析在不同特征条件下,剔除基本面因素影响后反转效应是否能够取得更好的收益,本文在这部分分别按照市值、账面市值比、换手率和非流动性这四个指标进行分组,其中前两个指标反应了公司的规模效应,后两个指标是流动性的替代指标,研究发现,流通市值市值高、账面市值比高、换手率低以及非流动性高的股票相对而言可以获得更高的超额收益率。综上所述,本文最后通过延长持有期和运用流通市值加权来改变组合构建方式以及改变基本面替代指标进行稳健性检验,发现最后结论依旧稳健。
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