自20世纪70年代以来，公司并购在经济生活中扮演着越来越重要的角色。经济学家们试图从不同角度对并购做出相对合理的解释。实物期权理论是一种在最近二十年迅速发展起来，已经被应用于战略性投资的理论研究，对经济产生巨大影响作用的理论。并购是一种典型战略投资，具有很强的期权特性。本文基于实物期权的角度，对燕京啤酒并购惠泉啤酒进行个案分析。本文主要分为六部分： 第一章为引言部分，分析了选题的目的和意义、国内外研究动态以及本文要解决的主要问题。 第二章首先解释了并购的基本内涵，然后针对不同的并购类型，分析了并购的动机和效应，最后分析了并购在国内外实践和发展趋势以及中国上市公司并购方式的选择． 第三章介绍并比较了传统的价值评估方法和实物期权定价方法。单独使用传统的价值评估方法估值往往忽略了并购交易所具有的经营灵活性权利的价值，从而低估了并购交易价值。而实物期权定价理论充分考虑了这些权利的价值，更贴近企业的真实价值。 第四章首先分析了并购的期权特性：并购收益的不确定性、并购的可延迟性、并购过程中的可转变性。然后分析了投资者所持有期权，他们既可以将持有被并购公司股票换成并购后公司的股票，也可以抛出换持现金。最后介绍Erwan Morellec的并购收益分配模型。 第五章运用并购收益分配模型对中国上市公司燕京啤酒、惠泉啤酒并购案例进行实证研究。研究发现：第一，这次并购取得了“双赢”的效果；第二，并购过程中产生价值增值，并购双方所得份额取决于两公司股本大小、股票市值、惠泉啤酒的成长性以及两公司主营业务相关性；第三，并购初值与燕京啤酒(并购方)股价均值和波动程度成同向变化，与惠泉啤酒的股价变动均值和两公司主营业务相关程度成反向变化，且并购初值受股价影响比其他因素更为敏感；第四，并购公告前惠泉啤酒股东(被并购方)的累积收益与燕京啤酒股价均值和波动程度成同向变化，与惠泉啤酒的股价变动均值和两公司主营业务相关程度成反向变化；第五，并购公告后产生异常收益。在并购过程中产生的收益大部分为惠泉啤酒股东(被并购方股东)所得。 第六章为本文的结论部分。