结构化发债是从结构化融资和结构化定增衍生而来的新型融资方式,具体是指发债困难的企业利用资管产品分级安排和质押回购等杠杆手段进行债券融资,其具有高杠杆、高波动和高风险等风险属性。据国泰君安证券研究所指标测算,2017年1月-2019年7月间共有629只债券存在结构化发债嫌疑,规模达3267亿元,融资成本上升和融资渠道收缩的环境容易催化结构化发债。在精功集团因结构化发债而被银行间交易商协会责罚并暂停发债后,结构化发债被市场熟知,其在增加发债主体的债券违约风险的同时,也在增加投资机构的兑付风险、金融市场的流动性风险和投资者的权益损失风险。由于结构化发债的隐蔽性和监管数据的缺乏,学术界对其成因和造成的风险缺乏系统性分析,也没有针对性的管控方法研究。本文以精功集团结构化发债为例,从个体案例到一般性分析,深度阐释引起企业进行结构化发债的内部因素和外部因素;去杠杆、资管新规等监管政策对企业结构化发债的影响路径;结构化发债对监管治理、投资者和企业经营的启示等问题。在结构化发债成因分析方面,本文采用的是反证法、归纳法和演绎法等方法。研究发现主要外因有去杠杆政策的持续推进、债券违约潮的负反馈效应和分业经营机制下的监管缺位等三方面的因素,前两者又引致社会总体融资成本的上升和融资渠道的收缩而加剧弱资质主体的融资困境,结构化发债可以视作融资困境下的主动金融创新。结构化发债的主要内因是发债主体激进扩张、资产负债率高、利润创造能力不足、超负荷融资以及依赖滚动融资模式。企业内部因素是结构化发债的主要动因,外部因素起到一种催化作用,社会融资收缩和存在监管漏洞的环境更容易催生此类违规融资方式。另外结构化发债与债券违约存在高度的相关性,结构化发行的债券募资用途大都是用于偿还债务和补充流动性,侧面反映发债主体本身就存在严重的流动性问题,债券违约概率较高。在结构化发债的启示方面,可以发现案例对于金融监管治理、投资者教育以及企业经营都有一定的借鉴意义。一、监管机构要拓展融资渠道,引导政策预期管理提高政策效率;二、投资者要塑造理性投资价值观而谨慎参与金融市场投资;三、企业经营以范围经济为目标围绕主业进行业务扩张,按照优序融资理论指导优化内部财务结构,平衡管理权和控制权,提高经营效率。