本文针对中国内地2005年推出社会公众股份回购制度，全面检验了股份回购的市场效应，提出经营绩效、市场冲击、均值复归等因素来剖析其成因，以破解股份回购的正向市场效应之谜。股份回购是一种重要的资本退出机制和价值分配方式，与IPO、股份增发和股利分配等共同构成资本运作的完整路径，具有强化公司治理的作用。股份回购被认为具有显著的正向市场效应，因而受到公司管理层的青睐以及市场投资者的追捧，并常常被监管机构当作“救市”的利器，引起理论界的广泛关注。　　近年来，股份回购在全球资本市场上发展迅速，已经成为资本市场上的一种重要现象。美国的股份回购在1998年已经超过现金股利，成为上市公司价值分配的主要方式。在全球公司资本制度变革的背景下，英国、加拿大、香港、德国、日本等多数国家和地区纷纷放松对股份回购的限制，股份回购如雨后春笋般发展起来。根据标准普尔(S&P)的报告，2007年世界500强公司的股份回购金额达到5890亿美元，超过了当年的会计利润，是现金股利的2倍多。我国2005年6月16日颁布了《上市公司股份回购社会公众股份管理办法（试行）》，打通了上市公司回购社会公众股份的通道。2008年10月，又颁布了《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》，简化了上市公司股份回购的程序。从股份回购的开展情况看，存在一些很不规范的现象:一方面市场反应过于热烈，比如天音控股、海马股份在宣布股份回购计划的当天，股价全天以巨量封死涨停;另一方面上市公司发出回购计划公告后却不积极实施，其回购动机广受质疑，有误导和欺骗投资者的嫌疑。　　股份回购的流行普及是全球资本市场发展的趋势，我国的股份回购刚刚拉开帷幕，正确认识股份回购规律、促进股份回购健康发展是监管机构、公司管理层和市场投资者共同面临的重要课题。股份回购究竟具有什么样的市场效应？是经营绩效提升的结果，还是市场的盲目误判?.抑或其他原因？股份回购是否真正符合股东利益？这些问题是本文研究的出发点。　　本文的研究目标是:探索股份回购的市场效应及其成因，以破解股份回购的正向市场效应之谜，剖析股份回购是否符合股东利益。具体解决以下问题:　　1.股份回购是否真正具有正向市场效应？有什么特点？形成路径是什么？　　2.股份回购能否提高公司经营绩效？经营绩效变化是不是股份回购市场效应的主要成因？　　3.股份回购是否存在市场冲击作用？市场冲击作用是不是股份回购市场效应的成因？　　4.股份回购是否存在均值复归作用？均值复归作用是不是股份回购市场效应的成因？　　5.综合以上研究，股份回购是否真正符合股东利益？　　需要特别指出的是，本文的研究样本以香港市场为主，以中国内地为辅。由于中国内地2005年才推出社会公众股份回购，实际实施股份回购的公司仅有少数几家，达不到实证研究的有效样本量。为了破解股份回购的正向市场效应之谜，研究解决内地股份回购发展中的问题，本文利用香港市场股份回购的大量样本数据，探索股份回购市场效应及其成因的一般规律，然后用中国内地的少量样本数据进行比较和验证，补充在香港市场上的研究发现，最后提出相关政策建议。本文之所以选取香港市场的股份回购作为研究样本，是因为香港市场是全球成熟的资本市场，与中国内地紧密相连、息息相关，在股份回购信息披露具有独特的优势，非常适宜股份回购的深入研究。中国内地资本市场建立的样板，以及对股份回购市场效应的认知和认同原本就来自于境外，选取境外市场的股份回购作为中国内地研究的替代有其合理性。另外，我国正融入到全球市场中来，越来越多的公司赴境外上市，并开始了股份回购的实践活动。因此，深入研究境外市场的股份回购市场效应，有助于我国监管机构、上市公司和市场投资者对股份回购有全面、正确的认识。　　全文分为七章:第一章至第三章是前言和基础性分析，包括前言、股份回购概况和制度比较、理论基础和文献综述;第四章至第六章是本文的主体，分为市场效应研究、市场效应成因研究，以及基于中国内地股份回购样本的进一步验证;第七章提出结论和建议。具体按以下内容展开:　　第一章前言。介绍本文的选题背景、研究界定、研究目的、研究意义和论文结构。　　第二章股份回购的发展概况与制度比较。分析比较美国、欧盟、香港地区、中国内地的股份回购发展历程与政策制度，以便了解股份回购市场效应的制度背景，为下文研究奠定基础。　　第三章理论基础与文献综述。首先介绍了与本文研究相关的有效市场假说理论、公司估值理论、均值复归理论和市场冲击理论。然后对股份回购的动机、市场效应、经营绩效效应、流动性市场效应等方面的研究文献进行综述。　　第四章股份回购的市场效应研究。根据香港市场的信息披露优势，在传统研究的基础上，设计了与股份回购进程相关的股份回购日市场效应和股份回购期间市场效应，利用事件研究法分别检验股份回购前异常收益率、股份回购的短期市场效应和长期市场效应。　　第五章股份回购市场效应的成因研究。首先根据研究文献和理论基础，甄选出经营绩效、市场冲击、均值复归等市场效应的影响因素，分别分析检验各影响因素在股份回购前后的变化情况。然后进行研究设计，对经营绩效、市场冲击均值复归等市场效应的影响因素进行单因素分析，最后纳入多元回归模型，检验这些因素在股份回购市场效应形成中的作用。　　第六章基于中国内地股份回购样本的进一步验证。在对香港市场股份回购数据进行实证研究的基础上，对中国内地的少量股份回购样本进行统计分析和案例研究，进一步验证、修补前文的有关发现，以了解中国内地市场股份回购市场效应及其影响因素的特点。　　第七章结论、建议及未来研究。　　本文的创新主要体现在:首先，提出并检验了股份回购日、回购期间和回购终止后的市场效应，填补了股份回购市场效应研究的一些空白。此前的研究仅仅是股份回购计划公告的市场效应，很不准确和全面。本文针对香港市场的信息披露优势，设计了股份回购日市场效应、回购期间市场效应和回购终止后市场效应，大大丰富了股份回购市场效应的内涵，便于人们全面了解股份回购市场效应的形成和发展过程。其次，提出市场冲击、均值复归来解释股份回购的市场效应，创新了股份回购市场效应成因研究的思路。本文在以前研究的基础上，提出市场冲击、均值复归等新的假设，认为回购公司在二级市场上购买自身股票，与原有的市场买方存在竞争关系，从而推动了价格走高，同时由于股价在回购前的大幅下跌，可能远远偏离了其长期均值，回购后的股价上涨就是均值复归作用。这些解释为股份回购市场效应成因的研究提供了新的思路。　　本文研究的不足之处主要体现在:首先，本文在研究香港市场上股份回购的市场效应和成因时，只实证检验了可观察的市场交易和财务指标变化，而没有进一步探究回购公司的实际经营状况和回购动机。这是本文的研究目的决定的，未来可以在这方面深入研究。其次，本文对香港市场的股份回购样本进行了详细的实证检验，而对中国内地的股份回购只进行了案例研究和简单的统计分析，这是由中国内地研究样本的短缺所决定的。