企业并购价值评估一向是并购项目研究十分关注的话题。然而,公司并购并非都是成功的,并购失败的案例不胜枚举。公司并购能否取得预期的成功,关键问题要看能不能合理评估并购中目标企业的价值。是否能给出合理可行的并购价格是并购成功与否的关键。现金流折现法经常低估投资项目的价值,因而决策者根据此方法执行投资项目后,往往造成短视的投资决策,使企业丧失竞争力。以往的实践证明传统的基于现金流折现法的企业价值评估方法在我国企业并购项目中的应用面临种种困难。企业并购是长期性的战略投资,不仅具有一般投资项目不可逆性的特点,更具有高风险、高收益的特征,而且企业并购具有更大的管理弹性和不确定性,具有典型的期权特征,适用于实物期权理论对其进行投资决策的评价。传统的评估方法注重规避风险损失而容易忽略不确定性带来的风险收益。本文对企业并购理论和实物期权理论进行了回顾,分析了企业并购价值来源及其期权特征,结合实际决策问题需要,建立了实物期权在企业并购决策中的应用框架。同时本文也考虑到我国上市公司的实际情况,认为传统的以股票价格为标的资产的实物期权方法可能会歪曲实际的期权价值。本文对净资产价值的分布进行了实证分析,结论表明净资产价值服从对数正态分布。在此基础前提下本文认为,以净资产作为标的资产比较符合现阶段我国企业并购定价的实际。在此框架的基础上,本文将研究所得方法运用到一上市公司的并购案例中,检验该方法的可行性。