资产定价一直是金融领域研究的焦点问题,而传统的资产定价模型均假设资本市场是具有充分流动性的,没有任何形式的交易摩擦。但是,现实中任何一个资本市场都无法达到完全的流动性,投资者在进行金融交易时会面临流动性限制。因此,在资产定价理论中加入流动性因素,显得至关重要。本文在国内外相关研究的基础上,通过构建流动性定价模型,重点研究流动性风险的类型、具体构成以及中国股票市场中流动性因素影响期望收益率的途径,以期为投资者管理流动性风险提供参考。首先,以投资者投资行为优化为出发点,构建基于流动性的资产定价模型(M-LCAPM模型),从理论上探讨流动性与资产定价的关系。依据M-LCAPM模型,将流动性影响金融资产收益率的途径划分为流动性水平与流动性风险两类。其中,流动性水平主要指交易成本的大小;流动性风险则包括个股流动性风险(个股收益率的波动性、个股流动性与收益率的协方差)和系统流动性风险(个股流动性与市场流动性的协方差、个股流动性与市场收益率的协方差、个股收益率与市场流动性的协方差)。其次,运用中国A股市场交易数据,检验M-LCAPM模型在中国股市中的有效性。研究发现,流动性对股票收益率的影响符合M-LCAPM模型的预期,流动性成本、个股流动性风险以及系统流动性风险均会影响金融证券的预期收益率。其中,系统流动性风险的影响最大。此外,流动性因素在不同规模以及不同账面市值比公司股票定价中的表现存在一定的差异:流动性成本、个股流动性风险和系统流动性风险,对小规模和高账面市值比公司股票超额收益率的影响更为显著。同时,我们发现在牛市中,投资者将流动性成本视为影响股票价格的重要定价因子之一,但在熊市中,投资者则更加关注股票的系统流动性风险。因此,投资者需要根据不同的市场行情,调整对流动性相关因素关注的重点。最后,运用M-LCAPM模型优化投资组合,提高投资效率。采用收益率分解的方法,度量中国股票市场中的各流动性因素对证券超额收益率的贡献,发现系统流动性风险对证券超额收益率的贡献最高。在此基础上,测算依据流动性水平因子与流动性风险因子构建投资组合的夏普比率,结果表明以系统流动性风险因子构建的投资组合的夏普比率最高。进一步说明随着中国股票市场的日益成熟,系统流动性风险是影响股票期望收益率的关键因素。