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随着信用债券违约事件频发,刚性兑付被打破,债券信用利差的影响因素越来越受到国内学者以及债券投资者的关注。首先本文介绍了中国信用债券市场的发展历程以及现状,提出了研究问题并阐述了研究意义;其次在国内外学者研究的基础上,介绍了信用利差研究的结构化、简约化以及混合等理论模型,并从宏观及微观两方面总结了影响信用利差的相关因素;最后,本文选取了样本数据,将发行利率与期限相同的国债利率之间的差额作为信用利差进行研究,从宏观及微观两个层面对债券信用利差的影响因素进行实证研究。
在宏观层面,本文从宏观经济增长、无风险利率、通货膨胀、货币供应以及股票市场因素等五个方面选取了九个宏观层面因素指标,通过构建多元回归模型对宏观层面因素指标进行实证分析,研究发现:从影响情况来看,无风险利率与信用利差有显著正相关关系,说明随着无风险利率的升高,信用利差是逐步扩大的;采购经理指数以及股票市场波动与信用利差有显著负相关关系,说明随着宏观经济增长,经济形势向好,信用利差是逐步缩小的,同时随着股票市场波动的增加,会导致投资者将资金投入于风险相对偏低的债券市场,从而降低信用利差。同时实证研究发现通货膨胀与货币相关因素对信用利差的影响并不显著,可能是由于货币政策及通货膨胀因素在传递过程中受到其他因素干扰的影响所致。从影响程度上来看,无风险利率、宏观经济增长以及股票市场波动因素对低信用等级债券信用利差的影响程度普遍强于高信用等级债券。从影响因素数量上来看,规模以上工业增加值以及国债利率期限差对于低信用等级债券的影响是显著的,对高信用等级债券的影响是不显著的。
在微观层面,本文从财务经营指标和非财务经营指标两个方面进行分析,其中财务经营指标又从资产规模、盈利能力、营运能力、偿债能力四个方面选取了十个财务经营指标,非财务经营指标从所有权性质、行业因素、信息披露状况、信用评级以及待偿期限五个方面选取了相应的指标,对于财务经营指标采用了主成分分析法进行处理,提取了五个主要影响因摘要子,通过与非财务经营指标构建多元回归模型对微观层面因素进行实证分析,研究发现:财务经营指标因素中,实证发现偿债能力、营运能力以及盈利能力与信用利差呈显著负相关关系,说明企业的盈利能力越强,偿债能力越强,营运能力越强,信用利差将会越小;而资产规模并未表现出显著相关性。非财务经营指标因素中,实证发现信用评级、企业产权所有制与信用利差均呈显著负相关关系,说明企业的信用评级越高,信用利差越小;国有企业与非国有企业相比,信用利差明显偏小。信用披露情况与信用利差存在显著负相关关系,说明信用披露越充分,信用利差越小;过剩产能行业,信用利差越大。实证结果发现,债券期限并未与信用利差体现出显著的相关性。
在宏观层面,本文从宏观经济增长、无风险利率、通货膨胀、货币供应以及股票市场因素等五个方面选取了九个宏观层面因素指标,通过构建多元回归模型对宏观层面因素指标进行实证分析,研究发现:从影响情况来看,无风险利率与信用利差有显著正相关关系,说明随着无风险利率的升高,信用利差是逐步扩大的;采购经理指数以及股票市场波动与信用利差有显著负相关关系,说明随着宏观经济增长,经济形势向好,信用利差是逐步缩小的,同时随着股票市场波动的增加,会导致投资者将资金投入于风险相对偏低的债券市场,从而降低信用利差。同时实证研究发现通货膨胀与货币相关因素对信用利差的影响并不显著,可能是由于货币政策及通货膨胀因素在传递过程中受到其他因素干扰的影响所致。从影响程度上来看,无风险利率、宏观经济增长以及股票市场波动因素对低信用等级债券信用利差的影响程度普遍强于高信用等级债券。从影响因素数量上来看,规模以上工业增加值以及国债利率期限差对于低信用等级债券的影响是显著的,对高信用等级债券的影响是不显著的。
在微观层面,本文从财务经营指标和非财务经营指标两个方面进行分析,其中财务经营指标又从资产规模、盈利能力、营运能力、偿债能力四个方面选取了十个财务经营指标,非财务经营指标从所有权性质、行业因素、信息披露状况、信用评级以及待偿期限五个方面选取了相应的指标,对于财务经营指标采用了主成分分析法进行处理,提取了五个主要影响因摘要子,通过与非财务经营指标构建多元回归模型对微观层面因素进行实证分析,研究发现:财务经营指标因素中,实证发现偿债能力、营运能力以及盈利能力与信用利差呈显著负相关关系,说明企业的盈利能力越强,偿债能力越强,营运能力越强,信用利差将会越小;而资产规模并未表现出显著相关性。非财务经营指标因素中,实证发现信用评级、企业产权所有制与信用利差均呈显著负相关关系,说明企业的信用评级越高,信用利差越小;国有企业与非国有企业相比,信用利差明显偏小。信用披露情况与信用利差存在显著负相关关系,说明信用披露越充分,信用利差越小;过剩产能行业,信用利差越大。实证结果发现,债券期限并未与信用利差体现出显著的相关性。