自从亚里士多德时代，即经济思想史上所谓的圣经时代萌发出最早的风险管理思想开始，有效的投资风险管理就成为理论界和实务界研究的一个重点。随着席卷全球的新技术革命的兴起和迅猛发展，种种高新技术以前所未有的惊人的速度发展，这其中通信技术飞速地革新、运用尤其引人注目，它改变了人们传统的生活、工作方式，犹如整个世界运转的润滑剂极大地提高了生产、生活的效率，它在整个生产和生活中的重要性也与日俱增。与此同时，伴随着通信技术的日新月异，通信企业技术投资也越来越普遍和越来越具有不确定性。为了充分地利用这种不确定性，在有效地管理风险的基础上实现投资价值的最大化，克服传统风险管理工具的缺陷，人们开始着眼于实物期权的风险管理方法。本文借鉴了Benaroch（2001）提出的投资风险管理方法和Trigeorgis（1991）提出的一种对相互影响的多种期权组成的期权组合进行估值的对数变形的二叉树方法，提出了一种适用于基于多种相互影响的实物期权的通信企业技术投资风险管理的方法。不仅克服了传统的基于净现值（NPV）规则的投资风险管理方法在通信企业技术投资风险管理中的缺陷，并且将多种实物期权间的相互影响考虑进来，提高了方法的有效性。更为重要的是，本文将这种基于多种相互影响的实物期权的投资风险管理方法运用到了四川省电信公司在全省范围内的小灵通项目的投资实践中去，不仅在一定程度上证明了这种方法在实际中的可行性和有效性，对四川省小灵通项目今后的投资风险管理起到了强有力的指导作用，而且还可以为实物期权在投资风险管理领域中进一步发展、应用起到投石问路的作用。比如：从复合期权序列中分离出每个期权的价值贡献；将博弈的思想引入投资风险管理；对实物期权运用于实际投资风险管理中的计量经济学实证研究等等问题都还需要在本文讨论的基础上进一步研究和探索。本文共分为四章，各章的结构和基本内容如下：<WP=3>第一章——导论从二十世纪70年代末80年代初起，国外许多专家、学者从对实物期权在数量上的定价开始，对投资风险管理领域可能用到的实物期权及其价值计算方法都进行了卓有成效地研究。他们对可用于投资风险管理的各种实物期权分别进行了探讨，通过各种复杂的数值方法对单个实物期权及多个相互影响的实物期权的定价都进行了大量的研究，得出了很多重要的结论，使运用实物期权方法管理投资风险成为可能。传统投资决策方法的假定条件不符合不确定情况下投资的特点，具有很大的局限性。以运用广泛的NPV方法为例，它主要有两大缺陷：一是容易忽略对公司具有战略意义的投资项目；二是忽略了管理人员对投资项目的积极管理对项目现金流量的影响。NPV方法用于投资风险管理的结果是：由于不能完整地考虑到项目的投资价值，因而不能有效地降低投资风险或者不能充分地利用投资中的不确定性使项目投资价值最大化。实物期权的思维方法将NPV方法忽略的管理柔性给企业带来的价值考虑进来，修正了投资项目价值。使得在此基础上进行的投资风险管理更为实际和有效。本文就试图对利用实物期权来管理投资风险的方法在通信企业技术投资风险管理中的运用进行进一步的探讨。第二章——管理技术投资风险的实物期权方法本章介绍了运用实物期权管理技术投资风险的方法，解决了一个重要问题：为了有效地管理技术投资风险，实现投资价值最大化，哪些经营期权应该而且能够被创造出来。在使用实物期权方法前，首先要认清三个基本概念：（1）实物期权如果能控制投资所特有的风险就应该被选择；（2）在投资生命周期的不同阶段会产生不同的风险和不同的实物期权；（3）实物期权分析是直观的和易于应用时才是有价值的。在此基础上，笔者详细介绍了运用实物期权进行技术投资风险管理方法的具体步骤：（1）认清一项投资和它的风险轮廓。包括提炼出它的投资目标、必要条件、假定条件，并确认在该项投资中存在的风<WP=4>险。（2）辩明嵌套的影子期权（shadow embedded options）并用它们去确认有哪些可供选择的投资构架方案。首先，把嵌套的影子期权所能控制的已得到确认的投资风险详细地列示出来。为使复合期权逐步地得到确认，这一步可能需要反复地进行。然后，在辩明了嵌套的影子期权的基础上，使用这些期权的不同的组合去产生重新构建投资框架的可供选择的方案。（3）对可供选择的投资构架方案进行评估，找出一个包含一系列已得到确认的实物期权的组合，使其满足最大化投资价值的要求。为了达到增加投资价值的目的，在选择已确认的影子期权的时候，应该联系以下三个方面的情况对每个影子期权的价值进行评估：①它所控制的风险；②将它转化为实物期权的成本；③它与其它期权之间的相互影响。第三章——实物期权方法在通信企业技术投资中的运用此章是本文的重点部分。笔者将前述理论运用到了四川电信的小灵通投资项目中去。研究的焦点在于说明实物期权的价值怎样与目标收益相连，以及利用复合的实物期权来对四川省小灵通项目投资风险进行管理的具体步骤、方法。具体步骤和方法如下：（1）首先分析了小灵通投资生命周期（认识期、