随着全球金融一体化和各行业之间的交叉发展,加深了金融市场内部各金融行业之间的关联程度。金融市场的高度关联性不仅能够使得金融风险能够快速消散,而且也会加大单个金融行业的风险传染至整个金融市场的概率,增加了金融市场的脆弱性。当金融体系受到严重的负向冲击时,市场上的不确定性因素增多,市场间会产生明显的风险传递,从而进一步加大了发生系统性风险的可能性。因此,本文在此背景下测算各金融行业的系统性风险,衡量各金融行业以及金融机构之间风险传递的时变性和方向性等特征,识别金融体系中的重要性金融行业和金融机构,这对我国金融市场的风险监测和预防具有重要的意义。本文根据证监会发布的《上市公司行业分类指引》,从货币金融服务、资本市场服务、保险业、其他金融业和房地产业中选取了早于2012年上市的64家金融机构。样本时间阶段是从2012年1月1日到2021年8月13日,总共2338个交易日。首先,使用边际预期损失和成分预期损失方法测算了各金融行业和金融体系的系统性风险,来研究系统性金融风险的演变趋势和在标志性事件下的敏感程度。其次,从溢出效应的角度出发,采用各金融行业的系统性风险值,使用TVP-VAR模型和风险溢出指数方法,从静态和动态两个方面考察金融行业之间风险溢出的时变性和方向性等演变特征。最后,利用各金融机构的收益率数据,从收益关联的角度出发,衡量金融机构之间的风险传递能力,识别出系统性重要金融机构。通过实证分析,本文的研究结论主要包含了三个方面。一、通过测度我国各金融行业的系统性风险,发现系统性金融风险具有较强的敏感性,可以较为准确的识别出2013年6月的“钱荒”,2015年下半年的“股灾”,2018年的中美贸易摩擦以及2020年年初的疫情等具有标志性的事件。而且在整个金融体系中,货币金融服务对风险的贡献最高。二、根据静态风险溢出效应,金融体系中存在着较强的风险传递。从动态风险溢出效应的结果中可以看出,从时间维度上,各金融行业的风险溢出指数存在显著的时变特征;从空间维度上,在发生负向冲击时风险溢出效应具有明显的方向性。进一步分析可以得出,资本市场服务具有较强的风险溢出效应且是金融网络中风险传染的中心。三、在不同的金融行业下金融机构之间的平均风险溢出效应存在着较大的差别,同时,不同金融机构之间的风险传染能力也存在着显著的差异。因此,在进行风险防控中要根据不同的金融行业和金融机构有针对性地监管。