十八大以来,随着国务院不断深化放管服改革,证监会也在积极响应号召,简政放权、简化审核手续,相继取消上市公司重大购买、出售、置换资产和两项要约收购豁免的审批,大大加速了并购市场发展。然而,严重的信息不对称问题所带来的忽悠式重组、虚假重组现象仍屡见不鲜。在此背景下,问询函制度能否发挥监管作用成为提高并购成功率的重要因素。本文以2015-2017年沪深两市A股发生符合审核条件的并购重组行为的上市公司为研究样本,具体分析证监会并购重组反馈意见的监管效应。为了实现研究目的,本文归纳了有关并购绩效和政府监管有效性的文献,结合法律不完备理论、公共利益论等理论,运用事件研究法测算累计差额收益,然后用多元回归检验反馈意见的细分特征、问题分类对市场反应和并购成功率的影响。首先,以是否关联并购、分析师跟踪人数、是否同行业为指标来判断反馈意见对并购潜在风险的识别作用。其次,通过事件研究法分别以首次收函公告日、回函公告日、延期回函公告日为事件日,研究事件日前后三个工作日的累计异常收益。最后,以反馈意见细分特征(文本总字数)为解释变量,分别研究其对首次收函公告日的累计异常收益、并购成功率的影响。同时,对上述回归做了稳健性检验。在进一步研究中,通过文本分析法,将反馈意见分为历史信息(财务信息、会计政策、盈利持续性、客户信息、行业特征和经营风险)、前瞻信息(盈利预测、业绩承诺)、交易信息(交易方案、交易效果、同业竞争、资产评估、关联交易),研究具体问题分类对市场反应和并购成功率的影响,并结合产权性质进行分组研究。研究结果表明:第一,在符合审核条件的并购重组行为中,分析师跟踪数量少的关联并购和跨界并购更易收到并购重组反馈意见,即并购重组反馈意见能够有效识别并购潜在风险。第二,首次收函公告前三天就开始产生负的市场反应,收函公告后股价缓慢回暖;回函公告当日会产生正的市场反应;延迟回函公告当日会产生负的市场反应,但影响时间很短。第三,反馈意见总字数与累计异常收益负相关。第四,反馈意见总字数与并购成功率负相关。进一步研究中发现,历史信息中盈利持续性、前瞻信息中业绩承诺、交易信息中资产评估等问题的存在对并购成功率的负向影响最为显著;历史信息中财务信息、前瞻信息中盈利预测、交易信息中并购方案等问题的存在对累计异常收益的负向影响最为显著。产权性质影响监管效果,证监会反馈意见对国有企业监管效力欠佳。本文的研究意义在于:一方面,填补了以证监会并购重组反馈意见为研究对象来探究政府监管效应的空白。另一方面,从收到反馈意见的公司特征、反馈意见细分特征和问题分类对首次收函公告的市场反应、并购成功率的影响三个方面出发,研究其监管效应,为完善证券监管制度提供证据支持,具有现实意义。本文的创新点在于:第一,丰富了资本市场政府监管的理论文献,首次从证监会出具的并购重组反馈意见为切入点进行研究;第二,以并购重组为视角,为问询函形式的政府监管效应研究提供了新思路;第三,丰富了并购重组监管的文本分析研究。