近二十年来,公司治理研究在世界范围内的深入和公司财务理论的兴起,不仅重塑和发展了传统公司财务研究的理论假设,而且越来越呈现出在治理机制与财务决策主体行为特征相结合的框架内探索企业投资行为机理的崭新研究视角。随后该领域内有大量学者从不同角度进行了相关研究。与国外相比,国内在这一领域的研究成果较少。而且,近年来,我国上市公司的投资行为呈现出投资效率和效益低下,这些都引起了学者的浓厚兴趣。他们从不同角度对上市公司的投资行为进行了剖析,但鲜有文献从资本配置行为的角度对该问题进行研究。本文充分借鉴了公司治理理论和公司财务理论的最新研究成果,立足于我国上市公司特有的股权制度安排和控制权结构现状,以转型时期大股东及其代理人的利益动机和行为特征作为研究的切入点,以投资相关论作为展开分析的依据,深入探讨大股东控制下的上市公司投资行为特征及其效率问题。首先基于控制权收益驱动公司资本配置行为的理论阐释,结合我国上市公司特有的股权结构及其导致的控制权分配格局,从固定资产投资、非关联股权投资和研发投资三个方面,对三种资本配置方式与我国上市公司控制权收益关系进行了实证研究。研究发现:(1)控制权交易的溢价水平与交易前三年的平均固定资产投资规模正相关;(2)控制权交易的溢价水平与交易前三年的平均非关联股权并购投资规模正相关;(3)控制权溢价水平与交易前三年的平均研发投资规模负相关。其次,以大股东控制下的上市公司的业绩为被解释变量,以固定资产投资规模、非关联股权并购规模和研发投资规模分别做解释变量进行多元回归分析。研究结果表明:(1)固定资产投资和非关联股权投资在三种资本配置方式中所占比重很大,研发投资占比很小;(2)固定资产投资和非关联股权投资与净资产收益率相关关系不显著,研发投资和净资产收益率呈显著的正相关关系。(3)结合结合资本配置规模与控制权溢价的回归结果,在大股东的控制下,资本配置决策在很大程度上是大股东为了获取控制权收益而增加固定资产投资和非关联股权投资的规模的自利行为,从而挤占了研发投资的份额,影响了企业后续发展能力,盈利能力,降低了所有投资者的共享收益,损害了中小股东的利益。