有效市场假设理论(简称EMH)是现代资本市场的理论基础。有效市场假设提出以来，研究成果层出不穷。本文力求系统地从理论、实证结果和政策等方面研究我国证券市场的效率。证券市场效率可分为内在效率和外在效率。内在效率是指证券市场的交易运作效率，即证券市场能否在最短时间和以最低交易费用为交易者完成一笔交易，外在效率是指“公平游戏”效率，即价格反映了所有相关的信息，任何人不可能利用已有的信息，获得比其他人更高的收益。就外在效率（即信息效率）而言,根据信息集的不同又可以分为弱型效率、半强型效率和强型效率。西方主流的市场效率理论是Fama的有效市场假设，即根据"所有可得到的信息"包含的不同内容,将信息分为"历史信息"、"公开信息"和"内部信息"三类,对应于这三种信息集定义了三种市场效率:1.弱型效率（Weak-Form Efficiency）:资产价格反映了所有的历史信息。由于这些信息已经被投资者利用,通过证券的历史资料就不可能对价格将来的变动进行预测。弱型效率是证券市场效率的最低程度。2.半强型效率（Semistrong-Form Efficiency）:资产价格不仅体现价格的历史信息,而且反映所有的公开信息,利用这些公开信息如资产负债表、损益表、股息变动和股票拆分等均不可能持续获得超额收益。半强型效率是证券市场效率的中间状态。3.强型效率（Strong-Form Efficiency）:资产价格充分反映公开和未公开的一切信息,即使有内幕信息的人也无法凭此获得超额收益。强型效率是市场效率的最高程度，它包涵了弱型效率和半强型效率。效率问题是经济学的核心命题，在我国研究证券市场的有效性具有很重要理论和实践意义：一方面，能帮助我们正确认识我国证券市场的效率程度，为制定提高市场有效性政策提供理论依据；另一方面，引导投资<WP=3>者的投资行为，使投资者做出正确的投资决策，形成正确的投资理念；第三，规范企业的发展，因为在一个有效的证券市场中，经营业绩优良的企业能够吸引较多的资金发展企业，增加企业的价值。有效市场假设理论面世以来，国外学者对此进行了大量的研究及实证分析，并将结果应用到实践中，取得了一定的成就。近几年来关于我国证券市场对信息反应的效率问题，国内学者也进行了大量研究。本文的结构是这样的： 第一部分是有效市场假设基本原理，主要界定了证券市场效率概念的内涵和外延，阐明了研究的意义，同时对国外市场有效性的研究进行了回顾，并对有效市场的研究提出思考。第二部分，主要概述了我国证券市场的发展状况和基本情况，陈述了国内学者对有效性问题的研究及结论，国内学者在有效性问题的研究结论上存在着一定的分歧，主要集中在我国证券市场是否达到弱型效率上，一派持支持态度，一派却反对。本文对此给出了具体的评价，并论证了自己的结论。针对我国证券市场低效率的状况从以下五个方面分析了具体的原因：一.上市公司治理；二.信息披露和信息传导；三.市场结构及投资者的投资行为；四.交易成本；五.政府作用。本文的主要结论有：1. 由于多数研究都否定了中国证券市场达到半强型效率和强型效率，所以我们关注的重点在我国证券市场是否达到弱型效率上。在国内对证券市场弱型效率的研究中，由于股市规模较小，市场规范程度低，尤其是1992 年5 月20 日以前，股市执行限价交易政策，过度的限价政策使得股价不能及时地对信息作出反应，说明1993 年以前证券市场尚处在市场初创、萌芽期。因此，对股票市场价格波动的实证分析应立足于1993 年以后。本文认为93年以后的市场也只是接近弱型效率、但未达到弱型效率。2.我国证券市场的效率发展演变可以分为三个阶段，分别为93-94年低效时期、95-96年过渡期、97-2002年接近弱型有效但还未达到有效期，但市场整体效率正朝着有效的一面发展，目前成立的指数基金就说明了机<WP=4>构投资者对证券市场有效性发展趋势的一种预期。3.我国证券市场的效率在不断提高，但其演变的过程是缓慢的，这说明提高市场效率是一项长期的任务，需要证券市场基础设施和环境的根本改进，包括经济、政治、法律环境的改善，单纯依靠政府和监管机构的某方面或某几条政策措施无法在短期内从本质上对市场效率有重大的改善。4.有效的信息披露对我国证券市场效率存在正面的影响，使市场整体效率向着有效率的一面发展。第三部分，在前一部分分析的基础上，针对我国证券市场的效率问题，从提高内在效率和外在效率两方面提出了具体的政策建议。这些政策建议包括：1. 加强上市公司治理良好的上市公司治理，可以有效保证公司经营以股东利益最大化为目标，从而提高上市公司经营透明度和信息披露的真实性，进而提高整个证券市场的整体效率。2. 完善监管体系，重视信息披露信息披露制度是资本市场制度的重要内容，只有保证信息披露的真实性、及时性，才有可能形成公正、合理的证券市场价格，使市场定价效率保持在一个较高的水平上。3. 培育机构投资者由于投资机构持有资金的规模较大，属于专家理财，操作者一般具有良好的投资基本知识，因此机构投资者的行为更为理性，这些都能使市场效率?