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套利活动总与金融资产错误定价相伴,是金融衍生品定价的基础。根据“一价定律”,金融资产与其衍生产品共享基本面信息和现金流,两者价格应该保持一致,否则,套利者会买入低价资产,同时卖出高价资产,获取套利收益,直到二者价格趋于一致而停止套利。ETF作为一种金融衍生产品,也是基于这一原理进行定价。ETF与基础资产共享相同的基本面,并分别在各自的市场上独立交易,当ETF和基础资产由于投资者的非理性行为对市场相关信息反应不一致时,ETF与基础资产价格就会发生偏离,违背一价定律,此时,套利者进入会消除这种错误定价,使得ETF与基础资产价格保持一致。然而,在真实的资本市场上,完美套利几乎不存在,投资者的套利活动或多或少都会受到限制,导致资产错误定价无法被及时消除。当ETF或基础资产受到非基本面因素影响时,ETF价格与基础资产发生偏离,出现折溢价,由于套利限制的存在,投资者无法及时充分地消除这种错误定价,随着时间的推移,掌握信息的投资者进入市场,才能将ETF和基础资产的错误定价修正,使ETF和基础资产价格回归基本面。ETF折溢价是投资者非理性行为和套利限制共同作用的结果,反映了ETF和基础资产的错误定价程度。一方面,投资者非理性行为导致ETF或基础资产出现错误定价,使ETF与基础资产价格发生偏离,出现折溢价,另一方面,套利限制阻止了套利者参与ETF套利,使ETF折溢价无法被及时修正,导致错误定价持续存在。事实证明,套利限制程度时时刻刻都在变动,资本市场的错误定价也不会永久存在,套利限制仅仅让聪明的套利者延迟修正错误定价,这种错误定价的延迟修正表现出ETF收益的可预测性,但个别研究发现只有ETF申购赎回净额对未来ETF收益有预测性,ETF折溢价对未来ETF收益的预测性并不显著,那么中国A股市场的ETF折溢价是否对未来ETF收益有可预测性,ETF折溢价预测未来收益的内在机制是什么,目前爆发式增长的ETF对中国金融市场有何影响,管理层是否应该鼓励大力发展ETF等衍生产品?为了回答上述问题,本文对ETF折溢价的形成原因及对未来收益预测的相关文献进行梳理,结合理论模型和逻辑推理分析了ETF折溢价预测未来收益的条件和内在机制,通过实证分析检验了ETF折溢价对未来ETF收益的可预测性,并从套利限制和投资者情绪两个角度对折溢价预测未来ETF收益的内在机制进行解释。为了保证研究结论的普适性,将全球主要金融市场的跨境ETF作为比较对象,研究了不同套利限制环境中的ETF折溢价对未来收益预测性。作为研究补充,进一步讨论了ETF数量和规模不断扩大的经济后果,探究了ETF持股对股票信息效率的影响。研究结果显示:（1）ETF折溢价对未来ETF收益有显著的预测性,基于ETF折溢价构造的多空对冲策略每周可获得0.91%的收益,经过ETF规模、流动性和分时间段子样本检验等一系列的稳健性检验后,结论仍然保持不变。（2）套利限制和投资者非理性行为引起的错误定价是驱动折溢价预测未来ETF收益的主要因素。一方面,随着套利限制严重程度上升,ETF错误定价也会增加,套利限制越严重的ETF折溢价对未来收益的预测性更强。另一方面,投资者情绪也是影响ETF错误定价的主要原因,投资者情绪越高,ETF错误定价程度也越大,ETF折溢价对未来收益的预测性也越强。（3）基于跨境ETF折溢价的多空对冲策略组合每周可获得的收益为2%,远远超越境内普通ETF,表明套利限制越大,ETF错误定价程度越高,折溢价对未来ETF收益的预测性越强。进一步利用跨境ETF折溢价构建单向多空策略和购买持有策略,获得了单向多空策略超额收益,检验了投资者情绪和策略超额收益的关系,发现跨境EFT基础资产对应行业的投资者情绪对策略超额收益有显著影响,并且投资者对正负情绪的反应表现出不对称性,策略超额收益主要由负向情绪驱动,在情绪悲观时,投资者更容易过度反应。（4）通过讨论ETF持股对基础资产信息效率的影响,发现ETF通过申购赎回活动将信息传递到了基础资产,ETF持股比例上升,不仅可以降低基础资产的噪声交易者参与程度,使股价更加准确地反映价值信息,还可以缓解股票价格延迟反应信息的现象,加快股价反应信息的速度,从而提高了基础资产的信息效率。ETF持股主要通过降低基础资产的交易成本,缓解卖空限制,激励更多的分析师挖掘基础资产相关的信息来影响基础资产的信息效率。而且ETF申购赎回活动在ETF持股影响信息效率中发挥了重要作用,促进了基础资产反应市场和行业信息。本文的研究贡献主要有三个方面:其一,发现了ETF折溢价可以预测未来ETF收益,而且这种现象在全球主要金融市场上普遍存在。通过分析中国、美国、新加坡和中国香港市场的跨境ETF套利,发现无论是A股市场还是其他发达的金融市场,ETF折溢价与未来ETF收益负相关,但中国A股市场ETF折溢价对收益的预测性显著高于其他市场,证明了A股市场效率低于美国等发达金融市场的事实,为投资者利用这种市场无效获取超额收益和开发投资策略提供了新的思路和现实指导,也有利于金融市场消除错误定价,提高市场信息效率。其二,通过一个套利均衡数理模型推导了ETF折溢价预测未来ETF收益的条件,解释了ETF折溢价预测未来ETF收益的驱动因素。进一步利用实证分析法,从投资者情绪和套利限制导致ETF错误定价延迟修正两个角度解释了全球主要市场ETF折溢价对未来收益的预测性。采用数理模型严密地推导ETF折溢价与ETF未来收益的关系,弥补了逻辑演绎严谨性不足的缺陷。其三,从ETF影响基础资产交易环境的视角探究了ETF持股对股票信息效率的影响,而非单纯地探讨ETF套利与基础资产信息效率的关系,不仅丰富了现有研究关于ETF对信息效率影响,而且有助于管理层决策是否大力推广ETF等金融衍生品。