信息披露作为市场“公开”原则的行为基础,已经成为现代资本市场发展的基本信念和动力源泉,同时,也是现代金融经济学发展的理论前沿之一。作为信息披露的主体,公司信息披露及其透明度是证券市场信息公开制度的核心内容,也是现代公司财务理论探讨的核心问题之一。 本文在现有研究的基础上,对有关公司选择性披露决策的零散的理论成果进行了整合,试图构建一个综合的逻辑框架和理论体系。本文按照逐步引入影响因素的方法将现有的理论串成一线:首先引入“专有性成本”这一因素,分析了专有性成本理论框架下公司选择性披露水平及决策问题;在此基础上,引入了产品市场竞争因素,分析了不同产品市场竞争环境下公司的选择性披露决策;接着,笔者又将金融市场竞争因素引入,解释了为什么上市公司事实上并非完全遵循产品市场竞争环境下的披露策略,而会出现披露的“羊群行为”。这样文章的整个理论体系呈现出一种由浅至深,层层递进的关系,越来越接近真实世界。 对于产品市场竞争与金融市场竞争环境下我国上市公司在选择性信息披露决策方面的实证研究是本文的核心内容和贡献之处。笔者首先研究了产品市场竞争环境下我国上市公司的选择性披露决策问题。通过构造产品市场竞争策略模型,文章通过采用Kedia提出的CLM测度对不同行业的上市公司按竞争策略类型进行了划分,运用上证180指数成份股公司数据,检验了公司竞争策略与自愿信息披露之间的关系。实证结果表明,采取产量竞争策略的公司倾向于进行更多的自愿披露;采取价格竞争策略的公司倾向于减少自愿披露。 在研究资本市场竞争与公司选择性披露策略问题上,本文以资本性支出预告这一选择性披露信息为研究对象,采用事件史研究方法中的经典连续时间模型——Cox比例风险模型验证了我国上市公司在进行选择性披露时的确存在某种程度的“羊群行为”。这说明我国上市公司在进行选择性披露决策时不仅考虑了产品市场竞争因素,同时也兼顾了金融市场上的利益。基于理论与实证研究结果,文章从宏观和微观两个层面提出了政策建议。