证券投资基金作为我国当前证券市场的最大主力,他们不仅拥有专业的研究团队和各种各样的分析工具,而且还拥有强大的资金实力,因此,基金的持股受到一般投资者的广泛关注,其中证券投资基金在每季度公布的重仓股投资组合则成为一般投资者买卖股票的重要参考指标。 在金融市场研究中,反应不足和反应过度现象是市场有效性、价格变化趋势的可预测性以及动量和反转现象等紧密联系的研究主题。反应不足和反应过度现象的存在性不仅直接关系到“有效市场假说”的正确与否,而且关系到投资者是否可以通过动量投资策略和反转投资策略进行套利活动。因此,关于此问题的研究既有重大的学术意义,亦具有很强的实务价值。 本文主要是对开放式基金重仓股的行为投资策略分析。首先对反应不足和反应过度进行了理论界定,并对相关文献加以回顾,然后介绍了动量投资策略和反转投资策略这两种行为投资策略。接下来,以开放式基金重仓持有的股票为研究对象,采用Jegadeesh和Titman的重叠法进行实证研究,研究过程分为两个部分:第一部分只考虑收益率标准,第二部分则加入了重仓股的状态因子,包括个股的交易量、个股的价格水平、公司规模、净值市值比、市盈率等,与形成期个股收益率共同作为赢家组合和输家组合的排序标志。实证结果表明,当只考虑收益率标准时,只有当持有期为半年时,存在动量效应,利用动量投资策略可以取得超额收益率。在其它情况下,统计并不显著,所以利用动量投资策略不能保证取得显著性收益。但如果结合个股的状态因子来构建投资组合,运用动量策略投资,会取得较为明确和显著的获利模式。因此广大个体投资者可以运用本文的投资策略进行投资,利用机构投资者的信息获得超额收益。最后对实证结果进行进一步的分析,从证券市场和开放式基金两个方面给出了相关的启示和建议。