20世纪90年代全球经济的大发展以及各国央行货币政策的差异化,使外汇套息交易策略组合成为国际投资者的新宠。套息交易是指从利率低的国家借入货币投资于利率高的国家货币的策略组合,在外汇套息交易策略组合中,投资者从套息交易策略组合获得的超额收益与两个关键因素相关：利率因素和汇率因素。无抛补利率平价(UIP)理论表示具有高利率的货币其汇率有贬值趋势,而低利率货币其汇率有升值趋势。根据无抛补利率平价(UIP)理论,外汇套息交易策略组合不应该产生超额收益,可大量的实证研究表明套息交易策略组合确实存在着超额收益,无抛补利率平价(UIP)理论的偏离即为外汇的远期贴水之谜。文章的框架主要有三部分六章节构成：第一部分提出问题,提出了本文的研究问题和现状,涵盖了第一章和第二章；第二部分分析问题,运用相关理论进行实证分析,涵盖了第三章至第五章；第三部分解决问题,根据实证结果得出结论,提出相关建议,涵盖了第六章。第一章是绪论部分,主要阐述了文章的研究背景,提出论文的研究问题和研究意义,论文所采用的研究方法、研究框架以及文章的创新点；第二章是文献综述部分,此部分主要阐述了套息交易策略组合相关的文献综述、人民币汇率相关的文献综述和文献综述的小结,外汇套息交易策略组合相关的文献综述主要从国内和国外两个方面阐述；第三章是理论部分,主要阐述了文章所使用的相关理论,包括了无抛补利率平价理论和由此产生的外汇远期贴水之谜、套息交易策略组合的相关概念、文章所用外汇市场的三个风险因子的相关理论、构建尾部相依性因子时所采用的Copula理论和论文实证分析所运用的定价模型；第四章是数据和统计性分析部分,主要阐述了文章研究所选取的数据,货币组合的统计性分析和文章所采用的外汇市场风险因子的统计性分析,文章外汇市场的三个风险因子分别为：表示样本内外汇市场中所有货币的平均超额收益因子(RX因子),表示外汇市场整体风险的波动率因子,当极端事件发生所引发外汇市场风险的传染性,用套息交易策略组合中融资货币和投资货币的下尾部相依性因子表示；第五章是实证结果与分析部分,主要从货币组合的截面资产定价和各货币组合的时间序列回归等方法进行分析,研究外汇市场的风险对套息交易策略组合超额收益的影响。套息交易策略组合的实证分析之后,文章研究了套息交易策略组合中人民币汇率的行为；第六章是结论和建议部分,总结全文得出主要结论、相关的启示和建议以及论文的展望。文章以G10国家和新兴市场共33个国家或地区的货币汇率作为研究样本,文章中的汇率采用美元标价法,即1美元等于多少单位的外国货币,样本期限从1999年1月至2015年12月各货币的即期汇率月数据和1个月的远期汇率月数据。外汇套息交易策略组合是借入低利率货币投资于高利率货币,其中低利率货币作为融资货币,而高利率货币作为投资货币。因此论文的研究是在货币组合的基础上进行的,以利率差作为分组依据,利率最低的20%的货币作为货币组合1,依次分组,利率最高的20%的货币作为货币组合5,外汇套息交易策略组合是做空货币组合1同时做多货币组合5,即货币组合1是融资货币,货币组合5是投资货币。已有研究表明抛补利率平价在低频率的数据中成立,即两国的利率差等于其货币的远期贴水,因此在实证分析中以各货币一个月远期贴水作为分组依据,将各货币分为五组。本文套息交易策略组合的持有期限为一个月,在月末对各货币重新分组,形成新的套息交易策略组合,货币组合的超额收益是该组合内各个货币超额收益的平均值。文章以国外学者对套息交易策略组合现有的研究为基础,提出了外汇市场中的三个风险因子,研究外汇市场的风险对套息交易策略组合超额收益的影响。外汇市场中的三个风险因子分别为RX因子、波动率因子和下尾部相依性因子。RX因子表示样本内外汇市场中所有货币的平均超额收益,波动率因子表示了外汇市场中的整体风险,文章构建波动率风险因子的方法类似于已实现波动率的构建方法,下尾部相依性因子表示当外汇市场中某一货币暴跌时所引起其他货币暴跌的风险传染性,下尾部相依性因子是由套息交易策略组合中的融资货币和投资货币构造。文章的实证运用线性随机贴现因子定价模型分析截面货币组合的超额收益,估计方法为Hansen的广义矩估计(GMM)；对各货币组合进行时间序列回归分析,估计方法为最小二乘估计。文章的主要结论为：外汇市场的风险能够影响套息交易策略组合的超额收益。1、外汇市场的RX因子在截面数据资产定价中的风险价格为正；从时间序列回归结果分析,RX风险因子对各货币组合的影响大致相同,只能解释影响各货币组合超额收益的共同的风险因素；RX风险因子对套息交易策略组合的超额收益有正向的影响。2、外汇市场的波动率风险因子在截面数据资产定价中的定价能力显著为负,波动率风险因子能够为货币组合提供风险补偿；从时间序列回归结果分析,波动率风险因子对各货币组合的影响不同,能够解释各货币组合超额收益的差异；波动率风险因子对套息交易策略组合的超额收益有正向影响。3、外汇市场的下尾部相依性因子,从截面数据资产定价结果分析,其定价能力显著为正；但是从时间序列回归结果分析,下尾部相依性因子只对套息交易策略中的货币组合有显著性影响。下尾部相依性因子对套息交易策略组合的超额收益有负向的影响。在研究外汇市场风险对套息交易策略组合超额收益的影响后,文章分析了在套息交易策略组合中的人民币汇率行为,通过人民币汇率在套息交易策略组合中的散点分布图以及银行代客结售汇顺差和贸易差额的时间序列图,研究近年来人民币汇率参与套息交易策略组合的频率和方向,分析表明：近年来人民币汇率越来越多的参与到套息交易策略组合中。文章提出了当套息交易策略组合的交易量很大时,外汇市场的风险通过影响参与套息交易策略组合投资者的平建仓行为,从而引起大量资金异常流动,此时将会影响一国的汇率稳定。因此,在人民币国际化日益加速的进程中,要防范外汇市场风险通过套息交易策略组合对人民币汇率的冲击。根据实证结果和对人民币汇率分析,文章从投资者和政府当局两个视角提出了相关启示和建议：1、从投资者视角,投资者参与套息交易策略组合时,不仅要关注货币间的利率差,也要重视外汇市场的风险对套息交易策略组合超额收益的影响。2、在人民币国际化进程中,政府当局要防范外汇市场风险通过套息交易策略组合对人民币汇率的冲击。首先,完善全球外汇市场风险的监管和防范体系,在不断完善人民币汇率机制的同时,加强对全球外汇市场的整体波动性风险和极端事件发生引起风险传染性的监管和防范；其次,加强对外贸易企业的监管,完善跨境资金流动的监测预警体系,在资本账户管制的情况下,对外贸易企业是投资者能够参与到套息交易策略组合的重要途径,这就加大了政府监管的难度,因此需要完善异常跨境资金流入和流出的监测预警体系。文章的研究意义为：通过分析外汇市场的风险对套息交易策略组合超额收益的影响,从外汇市场风险的视角完善了对外汇远期贴水之谜的理论研究,同时也为投资者进行套息交易策略组合提供一定的理论支撑；国际资本竞相逐利的背景下,在套息交易策略组合中分析人民币汇率,研究外汇市场风险通过套息交易策略组合可能对人民币汇率产生的影响,为政府当局在此种情形下维持人民币汇率的稳定提出了相关的建议。