在国际市场上,中国股票市场作为全球最活跃的市场之一,有着非常具有代表性的研究价值。随着中国市场经济的飞速发展,中国股票市场吸引了越来越多的国内投资者和海外投资者。金融市场的高频交易已成为常态,随着信息技术的发展,股票交易市场的信息也能够及时地反映出来,并且影响着投资者下一步的投资决策。有效市场理论是现代金融学的重要基石,为判断资本市场的金融资源配置效率提供了一种标准。所有可获得的信息可划分为历史信息、公开信息和内幕信息三大类;对应将资本市场可分成三种有效市场,即弱势有效市场、半强势有效市场和强势有效市场。动量效应是指价格的变动在一定的时间范围内表现为连续性和持续性。Jegadeesh和Titman(1993,2001)的经验研究结果显示,过去3-12个月表现好或者表现差的股票(赢者或者输者)在接下来的3-12个月内继续表现好或者表现差的现象被称为动量效应。多数学者研究结果显示,动量效应普遍存在。动量效应的存在意味着股票价格变化有规律可循,股票的弱式有效市场假说不成立;技术分析方法是有效的,采用技术分析方法、遵循趋势投资策略是可行的;股票价格会沿趋势运行,股票市场有可能会走向极端,要么过于高估,要么过于低估,监管者对此现象需有正确的认识。因此,动量效应对金融理论研究、投资实践操作和市场规范发展等方面都有重要的影响。不少学者还发现中短期动量效应显著。不仅如此,有学者研究发现不同交易资产对于重大消息的消化至少要一个交易日,因此产生了日内动量效应。Gao,Han,Li和Zhou等(2018)首次考虑了美国市场的日内动量效应,他们发现市场存在日内动量效应的有力证据,市场上的第一个半小时收益率和倒数第二个半小时收益率显著地预测了市场上最后半小时的收益率。随着中国经济的飞速发展,国内投资者与国际投资者越来越关注中国的股票市场。因此,众多国内外的金融学者们都对中国股票市场的收益预测十分感兴趣。中国股票市场与美国股票市场都是全球股票市场十分重要的组成部分,那么在中国股票市场上,第一个半小时内的收益率和倒数第二个半小时内的收益率是否也能显著地预测最后一个半小时的收益率呢?也就是说,日内动量在中国股票市场是否也具有预测性呢?目前尚未有学者对此进行研究,因此本文弥补了这一学术空白,对中国股票市场上的日内动量进行研究。有学者提出,相对于价值型股票,成长型股票的动量效应更强烈。小市值的成长型股票动量收益更大。在中国深圳证券交易所中小企业板上市的A股,即中小板股票,是我国股票市场上典型的成长型股票。中小板股票覆盖了电子、医药生物、计算机、传媒等多个行业的龙头。因此本文选取国内股票市场中小板指的高频数据作为研究样本来探讨日内动量对股票收益的预测性。许多投资者热衷于日内交易,因为日内交易持仓时间短,能够很好地回避一些市场风险。而日内动量是一种频率更短的日内形成、日内结束的动量效应。中国股票市场交易时间分成上午9时30分到11时30分和下午1时到3时,因此本文将中国股票市场的交易时间以半小时为标准划分为8段,研究每日开盘后第1个半小时内以及第7个半小时也就是倒数第二个半小时内的收益是否能够预测收盘前最后一个半小时即第8个半小时内的收益。由于中国股票交易市场存在休市,将每日交易分为上午场和下午场两部分,因此本文也论证了每日开盘后第1个半小时内以及第3个半小时也就是上午倒数第二个半小时内的收益是否能够预测上午收盘前最后一个半小时即第4个半小时内的收益。而正因为中国股票市场有中午1小时30分钟的休市时间,这个间隙使得投资者可以获得新的信息同时了解上午的交易情况从而影响日内动量,因此本文最后探讨了半日动量。本文还论证了在牛熊市以及出现收益波动、成交量变化、交易规模变化、经济周期变化和重大消息释放时日内动量是否也还能够预测股票收益。根据Gao,Han,Li和Zhou(2018)的研究方法,本文还针对机构投资者进行了研究。本文同时论证了样本外股票市场的日内动量是否也能够预测股票收益。最后,本文通过研究条件性预测和研究其他股票指数、前一天最后半小时内收益和其他时间范围的日内动量对研究结果进行了检验。本文通过研究发现:(1)交易日开盘后第一个半小时内和倒数第二个半小时也就是第七个半小时内的股票收益能够显著地预测最后一个半小时内的收益。(2)上午场第一个半小时内的收益和第三个半小时内的收益能够预测上午场最后一个也就是第四个半小时内的收益。(3)股票市场上午的收益能够预测下午的收益。本文通过研究还得出:(1)在熊市日内动量预测性更强;(2)收益波动性越大,日内动量预测股票收益能力越强;(3)日内动量对股票收益的预测性随着成交量的增加而增强;(4)交易规模大小几乎不影响第一个半小时内收益率的预测性,但是在大交易规模日的倒数第二个半小时内收益率预测性更强;(5)在高机构持有组日内动量预测性更强,日内动量在月末预测性较弱;(6)日内动量在经济周期衰退日预测性更强;(7)日内动量在有重大消息释放的交易日预测性十分显著。本文主要采用文献分析法、描述性统计与实证分析法,实证研究基于中国股票市场中小板指,日内动量是否能够预测股票收益。一是本文采用文献分析法对有效市场假说理论、动量理论等相关文献进行深入分析。经过分析这些文献,笔者发现现有研究主要集中在美国股票市场,而对中国股票市场日内动量预测股票收益的研究寥寥可数,研究成长型股票如中小板股票的日内动量效应的文献更是没有,研究日内动量效应在不同条件下的预测性的文献也几乎没有,因此提出了本文的研究内容。二是本文主要采用了实证分析法,在构建多元回归实证模型和时间序列模型的基础上,选取wind数据库中的中小板的相关证券高频数据为研究样本进行实证分析,得出研究结论。本文的主要贡献在于:一是证实了中国股票市场上的日内动量能够预测股票收益,二是证实了上午场日内动量的预测性,对超短线投资者具有重要的经济价值,三是证实了半日动量也具有预测性。本文主要通过研究我国股票市场中小板指日内不同交易时间段收益之间的关系来研究日内动量对股票收益的预测性,为相关机构投资者和个人投资者提供有参考价值的日内投资策略。无论是机构投资者还是个人投资者,都可以利用日内动量的预测性对接下来的股票收益作出预测,进而调整之后的投资策略,改变之后的投资组合来获得更高的投资收益。