论文部分内容阅读
突发事件的产生会对金融市场造成重大的冲击,而随着金融市场与人们日常生活关系的日益加深,金融市场尤其是股票市场的每次巨幅震动都会对人们生活造成很大的影响。因此,对突发事件的研究成为当前一个热门的方向。本文从突发事件的定义开始,指出突发事件通常是指一些人们对其预期不够,发生时候预兆产生不明显,但是产生或可能造成的社会危害性和破坏性非常的大,使用传统的一些方法很难规避并处置的自然灾难、社会公共安全事件。然后以突发事件对金融市场的影响为引入口,指出当前金融市场中存在的一些传统金融理论解释不足的金融异象:如动量与反转效应,小盘股效应,日历效应,本土情节等,并由此导出目前学术界常采用行为金融学理论来对这些异象进行解释。而且随着金融市场的日益发展,股票市场市值迅速膨胀,金融环境趋于复杂化,上市的股票数量越来越多,各类衍生品、创新型业务、跨市场套利等的推出,传统的投资方法越来越难以应对目前复杂多变的金融市场环境,一些快速套利的机会以及复杂的交易策略也很难用传统的手工操作来进行。在此大环境下,一类通过事先通过编好策略程序并由计算机来执行相关的交易方式也就是量化投资、程序化交易渐渐进入人们的视野。与传统投资方法相比,量化投资能让人从繁多的个股分析中脱离出来专心研究投资组合的构建,能克服人性的弱点并绝对性执行交易的“纪律性”,能在快速波动的行情中获取超额的利润,而且数量化投资还可以利用衍生金融工具构建出不同类型的投资组合,这些投资组合的风险与收益都不尽相同,从而可以满足不同类型客户的需求。
本文首先通过对量化投资以及各类阿尔法策略进行详细介绍,在深入分析各个策略的不同之处之后,指出了适用于突发事件与传统投资方法所不同的几种数量化阿尔法类策略。然后本文将近几年来的HS300指数中由于突发事件导致的跳空缺口进行研究分析并建模,分别采用动量策略、反转策略以及波动捕获策略进行构建投资组合,并采用稳健性检验的方法建立多组对照组进行对比参照。在构建动量策略的投资组合并进行相关实证检验后,笔者发现在突发行情导致的跳空缺口下,回溯日期在250交易日的情况中动量策略的收益率明显要好于反转策略以及单独持有股指期货策略,但存在的问题在于收益波动性太大,并且阿尔法策略的持仓期的长短并不能改变对冲股票投资组合的收益分类结果:大部分排名居前的Alpha投资组合对冲效果远好远排名居中以及居后反转策略的组合,这也证明了动量策略的有效性;而反转策略的收益率情况与指数具有很大的相关性,没有起到相应的对冲效果,采用反转策略构建的投资组合并不是很成功。而且,从动量与反转策略的研究结果可以发现,策略在向上跳空缺口产生时都拥有正的超额收益,而在向下跳空缺口产生时超额收益情况并不明显。发生这种情况的可能原因是我国股票只准做多不准做空。由于投资者只能买入股票,因此以前涨势好的股票在大盘由于突发事件下出现向上跳空缺口时,投资者由于“怀旧”对以往强势的股票依然抱有很大的信心,在市场行情好转时候依然大幅买入期待其拥有超额的表现,在这种自信心推动下,前期表现良好的股票组合在突发利好情况下依然拥有不俗的表现。在大盘受到利空向下跳空时,国内股市由于T+1的制度无法当日卖出且无法做空,因此利空当日大家由于避险心理都在拼命卖股票,哪怕是前期表现良好的股票在某些情况下也会由于大幅度的卖出冲击从而变得表现不佳。而且,通过对投资组合收益结果进行分析,还可以对不同消息的影响时间做出简单的判断。超短期5-10交易日内,指数的涨跌幅与跳空缺口的方向大部分一致,说明消息的影响存在,但是到了持仓期20交易日以后,通过研究可以发现,指数的涨跌方向几乎都已经和当时的跳空缺口方向相反了,这可以部分说明此时指数已经完全消化了突发性消息导致的跳空缺口影响,开始走向本身拥有的趋势。
同时,通过对策略中的各类因子进行对比并进行稳健性检验,对结果进行分析后笔者发现可以根据跳空缺口值来匹配不同的资金量,缺口值越大,胜率越高,因此每次投资可以重仓介入以便获取超额收益。为了研究跳空缺口行情投资组合收益率与非跳空缺口组合收益率的情况对比,笔者还对样本期内非跳空缺口类型的动量阿尔法策略的有效性进行了实证分析。并通过对比跳空缺口类行情实证的结果发现,一个投资组合的收益率快速积累可以在短期内几次突发行情获取,同时选择何时作为阿尔法动量策略开仓时间点也非常重要。总的来说,动量策略在样本期间的总收益一直为正,但是反转策略以及同期股指的收益率则波动有些大,一段时间内两者收益都长期处于亏损状态。动量策略在指数下跌(熊市)以及盘整阶段具有不错的表现,但是在指数走好牛市来临的时候反而表现不佳。
笔者还对交易量动量策略以及波动捕获策略都进行了相应的实证研究,发现了成交量类阿尔法动量策略在样本期间波动太大缺乏稳定性,而且总的来说收益情况也并不是很理想,甚至在一段时间内投资组合收益并没有跑赢同期的股指。而且笔者发现构建的投资组合在2012年表现最为不佳,而通过对当时市场情况进行分析,也可以发现当时是属于整个市场成交量最低迷的年份。在没有足够的投资者参与的情况下,市场的流动性非常差,个股也很容易遭到主力以及内幕消息者的操控。因此,动量类阿尔法策略以及传统投资手段在这段时间都表现得让人不是很满意,整个市场处于下跌的态势,在12年间除少部分股票型基金外,大部分的公募类股票基金都处于亏损,行情的低迷让投资者在该年持续的撤离股市,这也导致了13年新入资金的匮乏以及股市的再度下跌探底。还有一类策略是波动捕获策略,也就是基于统计数理统计分析而构建的一种策略,该策略通常的做法是通过对股票收益率进行计算,找出其中收益波动性较大,但是股票之间收益相关性又较低的一类构建投资组合。但是此类策略除了10日持仓期外,其他持仓期都呈现出了肥尾的现象,标准差也明显偏大,说明投资组合收益波动性非常严重,不适合稳健投资。
而通过对几类策略综合进行分析研究发现,在突发事件导致市场行情大幅波动并产生跳空缺口的情形下,基于数量化投资的阿尔法类策略构建的投资组合依然具有较好的效果。这也在某种程度上说明了我国国内目前金融工程水平依然处于一个较低的状态,大部分的机构投资者还没有充分利用此类方法进行市场对冲投资,从而使得市场上长期存在着一些可用于套利对冲的阿尔法。但是对于一个专业投资者来说,最好综合采用其他策略来构建混合类投资策略组合。同时这也说明阿尔法策略在我国金融市场具有非常广阔的前景,值得我们投入大量的人力物力进行研究。
同时,国内还存在着很多不利于数量化投资发展的地方,例如股票存在着涨跌幅的限制,投资机构的研究水平依然较低,而且证券市场的许多研究报告都集中在券商手中,国内券商受利益驱使,一些优异的研究报告不会对外公布,只是将一些简单常见的研究结果通过研报公布出来,这对于国内证券市场的学术发展非常不利。T+1交易制度、只允许买入不允许直接卖空等都限制了高频交易以及对冲交易在国内的发展。同时,国内能够用于构建对冲投资组合的期货品种太少,参与门槛也相对较高,对于普通投资者来说很难参与小型对冲组合的构建,而且股市一些刚性税费如印花税、过户费等依然过高。为了解决这些问题,我国不但在法律制度上需要一些跟进,加强相关法律制度的建设,而且在监管方面也需要趋严,严禁股价操纵以及老鼠仓等不法行为,同时也要加快网络的发展以及提高计算机硬件的研发能力。对于专业投资者来说,需要做的是加强自己的研发能力,尝试使用不同的投资方法以及构建不同的投资模型来获取市场的阿尔法,多开发些有实用价值的金融工程模型,进行公开的学术交流活动以及加强金融理论的研究,这样才能使得自身拥有更强的投研能力并使得我国金融市场更加稳健的运行下去。
本文首先通过对量化投资以及各类阿尔法策略进行详细介绍,在深入分析各个策略的不同之处之后,指出了适用于突发事件与传统投资方法所不同的几种数量化阿尔法类策略。然后本文将近几年来的HS300指数中由于突发事件导致的跳空缺口进行研究分析并建模,分别采用动量策略、反转策略以及波动捕获策略进行构建投资组合,并采用稳健性检验的方法建立多组对照组进行对比参照。在构建动量策略的投资组合并进行相关实证检验后,笔者发现在突发行情导致的跳空缺口下,回溯日期在250交易日的情况中动量策略的收益率明显要好于反转策略以及单独持有股指期货策略,但存在的问题在于收益波动性太大,并且阿尔法策略的持仓期的长短并不能改变对冲股票投资组合的收益分类结果:大部分排名居前的Alpha投资组合对冲效果远好远排名居中以及居后反转策略的组合,这也证明了动量策略的有效性;而反转策略的收益率情况与指数具有很大的相关性,没有起到相应的对冲效果,采用反转策略构建的投资组合并不是很成功。而且,从动量与反转策略的研究结果可以发现,策略在向上跳空缺口产生时都拥有正的超额收益,而在向下跳空缺口产生时超额收益情况并不明显。发生这种情况的可能原因是我国股票只准做多不准做空。由于投资者只能买入股票,因此以前涨势好的股票在大盘由于突发事件下出现向上跳空缺口时,投资者由于“怀旧”对以往强势的股票依然抱有很大的信心,在市场行情好转时候依然大幅买入期待其拥有超额的表现,在这种自信心推动下,前期表现良好的股票组合在突发利好情况下依然拥有不俗的表现。在大盘受到利空向下跳空时,国内股市由于T+1的制度无法当日卖出且无法做空,因此利空当日大家由于避险心理都在拼命卖股票,哪怕是前期表现良好的股票在某些情况下也会由于大幅度的卖出冲击从而变得表现不佳。而且,通过对投资组合收益结果进行分析,还可以对不同消息的影响时间做出简单的判断。超短期5-10交易日内,指数的涨跌幅与跳空缺口的方向大部分一致,说明消息的影响存在,但是到了持仓期20交易日以后,通过研究可以发现,指数的涨跌方向几乎都已经和当时的跳空缺口方向相反了,这可以部分说明此时指数已经完全消化了突发性消息导致的跳空缺口影响,开始走向本身拥有的趋势。
同时,通过对策略中的各类因子进行对比并进行稳健性检验,对结果进行分析后笔者发现可以根据跳空缺口值来匹配不同的资金量,缺口值越大,胜率越高,因此每次投资可以重仓介入以便获取超额收益。为了研究跳空缺口行情投资组合收益率与非跳空缺口组合收益率的情况对比,笔者还对样本期内非跳空缺口类型的动量阿尔法策略的有效性进行了实证分析。并通过对比跳空缺口类行情实证的结果发现,一个投资组合的收益率快速积累可以在短期内几次突发行情获取,同时选择何时作为阿尔法动量策略开仓时间点也非常重要。总的来说,动量策略在样本期间的总收益一直为正,但是反转策略以及同期股指的收益率则波动有些大,一段时间内两者收益都长期处于亏损状态。动量策略在指数下跌(熊市)以及盘整阶段具有不错的表现,但是在指数走好牛市来临的时候反而表现不佳。
笔者还对交易量动量策略以及波动捕获策略都进行了相应的实证研究,发现了成交量类阿尔法动量策略在样本期间波动太大缺乏稳定性,而且总的来说收益情况也并不是很理想,甚至在一段时间内投资组合收益并没有跑赢同期的股指。而且笔者发现构建的投资组合在2012年表现最为不佳,而通过对当时市场情况进行分析,也可以发现当时是属于整个市场成交量最低迷的年份。在没有足够的投资者参与的情况下,市场的流动性非常差,个股也很容易遭到主力以及内幕消息者的操控。因此,动量类阿尔法策略以及传统投资手段在这段时间都表现得让人不是很满意,整个市场处于下跌的态势,在12年间除少部分股票型基金外,大部分的公募类股票基金都处于亏损,行情的低迷让投资者在该年持续的撤离股市,这也导致了13年新入资金的匮乏以及股市的再度下跌探底。还有一类策略是波动捕获策略,也就是基于统计数理统计分析而构建的一种策略,该策略通常的做法是通过对股票收益率进行计算,找出其中收益波动性较大,但是股票之间收益相关性又较低的一类构建投资组合。但是此类策略除了10日持仓期外,其他持仓期都呈现出了肥尾的现象,标准差也明显偏大,说明投资组合收益波动性非常严重,不适合稳健投资。
而通过对几类策略综合进行分析研究发现,在突发事件导致市场行情大幅波动并产生跳空缺口的情形下,基于数量化投资的阿尔法类策略构建的投资组合依然具有较好的效果。这也在某种程度上说明了我国国内目前金融工程水平依然处于一个较低的状态,大部分的机构投资者还没有充分利用此类方法进行市场对冲投资,从而使得市场上长期存在着一些可用于套利对冲的阿尔法。但是对于一个专业投资者来说,最好综合采用其他策略来构建混合类投资策略组合。同时这也说明阿尔法策略在我国金融市场具有非常广阔的前景,值得我们投入大量的人力物力进行研究。
同时,国内还存在着很多不利于数量化投资发展的地方,例如股票存在着涨跌幅的限制,投资机构的研究水平依然较低,而且证券市场的许多研究报告都集中在券商手中,国内券商受利益驱使,一些优异的研究报告不会对外公布,只是将一些简单常见的研究结果通过研报公布出来,这对于国内证券市场的学术发展非常不利。T+1交易制度、只允许买入不允许直接卖空等都限制了高频交易以及对冲交易在国内的发展。同时,国内能够用于构建对冲投资组合的期货品种太少,参与门槛也相对较高,对于普通投资者来说很难参与小型对冲组合的构建,而且股市一些刚性税费如印花税、过户费等依然过高。为了解决这些问题,我国不但在法律制度上需要一些跟进,加强相关法律制度的建设,而且在监管方面也需要趋严,严禁股价操纵以及老鼠仓等不法行为,同时也要加快网络的发展以及提高计算机硬件的研发能力。对于专业投资者来说,需要做的是加强自己的研发能力,尝试使用不同的投资方法以及构建不同的投资模型来获取市场的阿尔法,多开发些有实用价值的金融工程模型,进行公开的学术交流活动以及加强金融理论的研究,这样才能使得自身拥有更强的投研能力并使得我国金融市场更加稳健的运行下去。