封闭式基金是一种特殊的投资中介，封闭式基金发行股票，筹集资金，然后把所有的资金都投向证券市场。封闭式基金本身带给基金所有者的现金流就是基金所拥有资产的现金流。根据资本资产定价的红利折现模型，两种未来现金流完全一致的资本资产定价应当相同。也就是说：封闭式基金的价格应当等于封闭式基金所拥有资产的价格：基金的净资产值。而实际情况通常并非如此，本文认为，中国封闭式基金具体表现了三个现象： 1.新发行的中国封闭式基金都以溢价发行，而发行一段时间以后迅速转为折价； 2.绝大多数时间里，中国封闭式基金普遍以折价交易； 3.中国封闭式基金的折价随着时间不同而波动。 如何解释这三个现象?这引出了三个问题： 1.中国封闭式基金溢价发行问题研究： (1)为什么1998-2001年中国封闭式基金能够溢价发行，而自2002年以后却变得发行不出去? (2)为什么中国封闭式基金在上市后以溢价交易，而经过一段时间以后迅速转为折价交易? 2.中国封闭式基金折价交易问题研究： 为什么中国封闭式基金在常态下会持续折价交易? 3.中国封闭式基金折价波动问题研究： 为什么中国封闭式基金折价会波动? 以上三个问题都需要进行深入的研究，提出合理的理论解释，本文把中国封闭式基金的以上三个问题统称为中国封闭式基金折价问题。 表面上来看，中国封闭式基金折价问题的三个现象违背了现代金融学理论关于资本资产定价的基本原理；另一方面，封闭式基金折价交易也意味着封闭式基金投资者利益的损失。所以，研究封闭式基金折价问题，不仅对资本资产定价的理论研究领域有所贡献，而且具有很强的实际意义。 围绕着中国封闭式基金折价问题的以上三个子问题，本文展开了深入的研究。 本文主要研究内容和成果有： 1.对中国封闭式基金溢价发行问题进行了深度研究。 (1)为什么1998-2001年中国封闭式基金能够溢价发行，而自2002年以后却变得发行不出去? 本文认为中国封闭式基金在2001年前能够溢价发行，在2002年后却发行不出去的原因是因为：部分封闭式基金投资者不理性地看好封闭式基金，与此同时，封闭式基金管理公司利用了投资者的这种不理性，尽量在投资者看好封闭式基金的时候发行新的封闭式基金。由于最终所有新发行的封闭式基金都要转为折价交易，所以封闭式基金投资者整体上蒙受了损失，这会教育这些投资者，使得他们不再看好封闭式基金。这种投资者兴趣的改变导致了封闭式基金能够在2001年以前溢价发行，到了2002年却变得发行不出去。本文构建了一个进化博弈数学模型来证明这一过程，随后进行的实证分析证明该数学模型与中国封闭式基金发行的实际情况是相吻合的。 (2)为什么中国封闭式基金在上市后以溢价交易，而经过一段时间以后迅速转为折价交易? 本文认为：在一个存在大量正反馈交易者以及缺乏卖空机制的市场中，理性投资者有动机通过做庄与跟庄来主动制造封闭式基金价格的不稳定并且从中获利。这会使得封闭式基金能够溢价发行并且在发行初期溢价交易。庄家出货以后，这些溢价交易的封闭式基金会迅速转为折价交易。本文构建了一个数学模型来证明这一过程，随后进行的实证分析结果与该数学模型是相吻合的。 2.对中国封闭式基金折价交易问题进行了深度研究。 针对中国封闭式基金持续折价交易问题，本文利用数学模型、实证分析、案例分析进行了深度研究。 本文认为：引起中国封闭式基金持续折价交易的主要原因包括：封闭式基金所有者与管理者的委托代理冲突、封闭式基金本身的流动性、封闭式基金所持有资产的流动性、封闭式基金管理费用、噪音交易者风险、投资者情绪。 而封闭式基金所持有流动性受限制类股票、封闭式基金所产生的交易佣金、封闭式基金过去绩效以及未来绩效都不是中国封闭式基金折价交易现象的原因。 3.对中国封闭式基金折价波动问题进行了深度研究。 本文认为：中国封闭式基金折价交易的一个重要原因就是因为基金价格受投资者情绪的影响，投资者的情绪变化会影响封闭式基金折价率。投资者情绪的迅速变化是封闭式基金折价波动的主要原因。 本文主要创新点有： 1.针对中国封闭式基金在1998-2001年能够溢价发行，而2002年以后却发行不出去的现象，本文构建了一个进化博弈模型来进行解释，并进行了实证研究。 2.针对中国封闭式基金在上市初期存在高额溢价，而过一段时间以后会迅速转为折价的现象，本文进行了理论分析和实证研究，并构建一个数学模型来辅助证明。 3.针对中国封闭式基金普遍折价交易现象，本文提出：封闭式基金管理者与封闭式基金所有者之间的委托代理冲突会导致封闭式基金折价交易。本文构建的数学模型对此进行了证明，对中国封闭式基金所进行的实证研究和案例分析与该数学模型是相吻合的。 4.针对中国封闭式基金折价波动现象，本文给出了扩展的Dssw噪音交易者模型，该模型证明：噪音交易者风险确实能够影响资本资产定价。本文并进而证明：噪音交易者风险和投资者情绪理论能够解释中国封闭式基金折价波动现象。