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我国资本市场于2002年和2007年分别推出可转债和公司债,债券融资对我国而言尚属于新兴的金融工具,随着资本市场的不断发展,债券融资已成为我国上市公司再融资的重要渠道。本文对上市公司债券融资后的绩效进行研究,分析上市公司债券融资对绩效的影响和融资存在的问题。本文皆在提高上市公司债券融资效率,规范上市公司债券融资行为,并对促进我国证券市场的良性发展有一定的借鉴意义。
本文共分为5个章节,第1章绪论主要介绍研究的背景、研究思路和框架以及研究方法;第2章对研究的相关概念进行定义,综述债券融资的相关融资理论和国内外对债券融资绩效的研究;第3章对上市公司发行可转债的绩效进行实证研究,以A股2002年~2007年发行可转债的45家公司为样本,通过事件研究法来研究债券发行的短期市场绩效,并对累积超额收益率的影响因素进行多元回归,以财务评价法对债券发行的长期经营绩效进行分析;第4章对上市公司发行公司债的绩效进行实证研究,以A股2007年~2009年发行公司债的46家公司为样本,研究结构和方法同第3章;第5章是结论与展望,对研究结论进行总结,并对未来研究重点提出建议。
研究发现,从短期市场绩效来看,在整个[-60,60]的窗口期,市场对可转债和公司债的发行均表现出正的效应,可转债的CAR为4.13%,但不显著。公司债的CAR为7.18%,在5%水平上显著。市场均对二者的发行表现出了“提前反应”,但可转债表现出来的投机性要更强于公司债。本文以[0,1]等窗口的CAR为被解释变量进行回归分析发现,公司规模、营业收入增长率和股票市场的牛市环境对发行可转债公司的CAR有显著正相关的关系,发行可转债的相对规模对CAR有显著负相关的关系。非流通股占比、发行期限和实际控制人性质(国企)对发行公司债公司的CAR有显著正相关的关系,公司债的发行规模和公司规模对CAR有显著负相关的关系。从长期经营绩效来看,发行可转债和公司债的公司均为绩优公司,发行可转债的公司的经营绩效指标表现下降,公司业绩降低。发行公司债的公司经营绩效指标有所提高,但与行业对照组相比后发现,可比公司在盈利能力、现金流量能力和成长能力要优于样本公司,可见公司债的发行并没有提高公司的经营业绩。