论文部分内容阅读
在我国证券市场上,一级市场定价过高,导致企业IPO严重超募、二级市场上广大中小投资者的权益难以得到保障。针对这一问题,2009年5月以来,A股市场先后经历了四轮新股发行体制改革,四轮改革的难点、重点都在于如何完善询价和申购报价的约束机制,正确引导一级市场的定价趋向合理。企业超募现象的存在,必然会对其经营业绩造成影响,本文在前人研究的基础上,从股东价值创造的角度出发引入了经营业绩评价方法——经济增加值(EVA),根据EVA的变化来衡量企业IPO超募对企业创造价值的能力带来的影响。首先,本文分别介绍了研究背景、理论基础、前人研究成果、中小板的超募状况以及经济增加值(EVA),并回答了在众多业绩评价方法中,本文为什么要选择EVA进行研究。可以说该部分的介绍为后文的进一步研究作了必要的铺垫。其次,在接下来的篇章中,本文主要做了如下研究：(1)以一家超募率高、具有代表性的中小板企业——海普瑞(股票代码：002399)为例,从微观角度研究超募对企业EVA、盈利能力、营运能力等方面造成的影响。结果发现,巨额超募不仅造成了EVA的大幅下滑,同时还导致“海普瑞”盈利能力、营运能力、发展能力的下降,而这三项“能力”的下降,正是导致“海普瑞”EVA大幅下滑的“帮凶”之一；超募虽然增强了“海普瑞”的偿债能力,但由于财务杠杆使用不足,股权资本成本上升,从而成为降低其EVA水平的又一个重要原因。“海普瑞”的超募上市不仅没有为股东创造价值,反而成了摧毁股东价值的“机器”。(2)为了研究“海普瑞现象”是否具有普适性,本文选取了2009年—2012年在中小板上市的324家样本公司,从“大样本”的宏观角度进行了研究。在该部分的研究中,笔者先后对样本公司的EVA值进行了描述性统计分析、超募率和上市前后EVA回报率变化值的相关性分析、回归分析。结果显示,超募程度越大,企业上市后经济增加值(EVA)下降越明显,并且还得出了超募率上升1%,EVA就下降1.101%的量化关系。最后,本文并没有止步于这一结论,而是进一步探索了为什么超募会造成企业EVA水平的下降。根据上文对“海普瑞”的研究,笔者认为超募可能会对企业的盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力产生影响,而这四项能力的变化,在某种程度上决定了EVA水平的高低。为了验证这种判断,本文对它们之间的关系做了进一步研究。根据本文最终的回归结果可知：1、超募确实降低了企业的盈利能力、营运能力,从而导致企业EVA水平的下降；2、超募虽然增强了企业的偿债能力,但由于股权资本成本高于债务资本成本,根据资本资产定价模型可知,股权资本比例的上升会导致企业EVA水平的下降；3、超募对企业短期的发展能力没有明显的影响。