近些年来，随着出口规模及其对总体经济拉动作用的日益增大，我国国际收支持续顺差，加上外商直接投资的不断增加，以及人民币的强烈升值预期，国际热钱通过各种渠道大量涌入我国，导致央行外汇占款大幅增加，造成基础货币被动增长。为维持货币供应量的稳定、防范通胀风险，人民银行不得不通过公开市场操作来进行大规模的货币冲销操作。国债的安全性高、收益稳定，特别是短期国债具有变现性强、期限短、市场表现活跃等特点，符合公开市场操作的要求，被公认是央行公开市场操作的主流工具。但我国国债存在期限结构不合理及品种不完善的问题，其规模也无法满足公开市场操作的需要，因此，我国无法像其他发达国家一样将国债选为公开市场操作的工具。　　央行票据由此应运而生并迅速发展，目前已成为人民银行进行货币供应量调控、引导市场利率的重要政策工具。应该说，央行票据在这几年对冲外汇占款、回笼流动性、调节市场利率方面发挥了比较大的作用，但其副作用也日趋显现。目前通过发行央行票据来调控货币供应量有长期化迹象，调控成本日趋加大，调控效率也呈下降趋势，由此引发了比较大的争议。　　本文首先对央行票据的概念、产生的背景和原因做了简单介绍，并回顾了央行票据在我国的发展历程:自2003年4月22日起，中国人民银行开始在银行间债券市场发行央行票据。自此，央行票据开始了大规模的发行，并作为货币市场的一个重要券种在银行间市场上流通，其发行规模迅速增长，品种也不断增加。文章之后分别从发行量、期限结构、发行方式、交易商组成等几个方面介绍了央行票据的情况。　　接下来，介绍了央行票据所起的功能与政策效果。人民银行自2004年开始就对央行票据进行了多方面创新，到目前为止，央行票据已经由起初单一的冲销外汇占款功能发展到冲销外汇占款、引导货币市场利率，熨平货币市场波动三项功能。这部分在简要介绍我国冲销操作历程的基础上，分析了人民银行选择央行票据作为重要冲销工具的原因，然后又介绍了央行票据的后两项功能。之后分析了央行票据的政策效果，一方面央行票据地有效对冲率正逐渐下降，其有效性已面临严峻考验，另一方面分析了央行票据发行中出现的“流标”现象。　　实证部分主要是基于2004-2011年历史数据，通过建立VAR模型对我国央行票据的宏观调控效果进行分析，发现我国广义和狭义货币供给量与央行票据、基础货币以及同业拆借利率之间存在稳定的数量关系。短期内央行票据的操作对同业拆借利率、基础货币能够产生较明显的作用，货币调节有一定效果;但央行票据对基础货币、广义货币供应量和狭义货币供应量的影响相对有限，长期来看央行票据操作调控效果微弱。　　文章最后从理论与实践相结合的角度出发，在得出央行票据在发行之初起到了积极的货币调节作用，但其效果正逐渐减弱的结论后，综合提出了完善我国央行票据以及整个公开市场业务的措施:进一步完善人民币汇率形成机制，发展和完善我国的国债市场、注重与其他货币政策工具配合使用等。