【摘 要】
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资产定价领域,能够获得超额收益的异象特征是对标准定价模型的挑战,促使了行为金融学的出现以及传统资产定价模型的不断更新完善,本文研究了A股市场在2005年-2020年价值与成长、投资、盈利、无形资产类异象特征的表现,取其中对未来股票收益率有显著预测能力的15个异象特征,经相关性处理后构造了一个在一定程度上能反映市场错误定价程度的复合异象特征因子。对于股票的定价,有些研究表明机构投资者是市场上的理性套
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资产定价领域,能够获得超额收益的异象特征是对标准定价模型的挑战,促使了行为金融学的出现以及传统资产定价模型的不断更新完善,本文研究了A股市场在2005年-2020年价值与成长、投资、盈利、无形资产类异象特征的表现,取其中对未来股票收益率有显著预测能力的15个异象特征,经相关性处理后构造了一个在一定程度上能反映市场错误定价程度的复合异象特征因子。对于股票的定价,有些研究表明机构投资者是市场上的理性套利者,能够一定程度上消除错误定价,另一些研究认为机构投资者可能是错误定价的来源,其羊群行为会加剧市场的波动。本文研究了A股市场上机构投资者以及公募基金的持股数量/比例的变化,发现其买入/卖出的方向与异象特征显示的低估/高估方向一致,并且对于异象特征显示的高估/低估组合内,机构投资者的买入的股票组合相较于其卖出的股票组合具有显著的超额收益,故本文认为机构投资者充分利用了市场上的基本面类异象特征,并且在异象特征选股的基础上还有更强的选股能力。本文基于机构投资者持仓股数变化和公募基金持仓比例变化,构建了对异象特征选股策略的增强策略,分为纯多头策略和多空对冲策略,在样本期2005年-2020年,分别有年化收益率21.52%/16.38%的表现,相比于单独使用异象特征进行选股的策略,获得了4.55%/8.12%的超额年化收益。增强策略相比于原始策略而言,其收益能力大幅增强、波动和回撤小幅增加。经稳健性检测:考虑交易费用和样本外测试之后,策略前后表现具有一致性,与样本期内表现一致。
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