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财务的本质是公司财务资本的投入、运转和产出活动及其所形成的经济关系。公司过去的生产经营决策形成了现实的财务状况,现实的财务状况又影响着公司未来的生产经营决策。现实财务状况是指某一时点上财务资本的运行结果,表现为过去经营形成的并对未来经营产生影响的现实资本结构状况、资产结构状况以及两种结构的相互平衡关系。通过分析公司的财务状况,管理者可以判断过去决策的正确性、增加今后决策的可行性;所有者可以评价管理者的工作业绩;投资者可以评估公司的投资价值。同时,管理者可以通过改变财务状况的影响因素来改善生产经营状况。因此,正确、全面分析财务状况就具有重要的理论意义和现实意义。在本文中,笔者将财务状况所包括的资本结构、资产结构及两者间的平衡关系称为财务结构。 “财务结构”这一提法最早出现于1946年希克斯著名的《价值与资本》一书。近六十年来,有一些学者对财务结构(包括资本结构和资产结构)提出了各种解释,但从各种解释来看,很多只是讨论权益资本与债务资本的比例关系,即资本结构问题。而笔者认为资产结构对公司的财务和经营有着同样重要的影响,这两个问题都是财务结构研究的一部分。长期以来,理论界和实务界在资本结构分析和资产结构分析方面做了大量的研究和实证工作,但是,由于这两种分析没有考虑到资本结构和资产结构之间的互相影响,因此都不全面。 资产结构是公司经营策略的结果,指构成公司全部资产的各个组成部分在全部资产中的地位和比例。影响资产结构的因素主要有公司的经营状况、公司所处的行业、行业在未来的发展趋势及公司准备采用的对策等。资本结构是公司筹资策略的结果,一般以长期负债对长期资本总额的占比来表示。在本文中笔者将其内涵扩大到整个资产负债表的右边,即不仅包括对长期资本的分析,也包括对短期资本的分析。影响资本结构的因素不仅包括了影响资产结构的因素,也包括了资本市场的状况、管理者的利益驱动等不确定性的因素。资产结构与公司的经营风险有关,资本结构与公司的财务风险有关,但二者并不是孤立的。资产结构通过影响公司的经营风险会影响到公司的财务风险,从而使公司遭受总体风险。公司应当在比较总体风险的大小中选择适当的资本结构和资产结构,不能脱离资本结构单独分析资产结构,也不能脱离资产结构单独分析资本结构。 不同主体对公司财务结构进行分析的目的也不相同。对于管理者而言,目的之一是通过资产结构的分析调整,控制资产的流动性,均衡经营风险与资产收益。之二是通过资本结构的分析调整,在保证资产配置需要的前提下,提高融资效益,使资本成本最低,均衡财务风险和资本成本利益。之三是要充分发挥两类风险的相互稀释效应,均衡资产结构与资本结构,使公司的总风险最低。对所有者而言,重要的是评价管理者的经营业绩,保证公司价值的最大化。对投资者而言,关心的是我国上市公司的资产结构和资本结构究竟具有哪些行业特征,绩差公司的资本结构和资产结构与正常公司有哪些差别,这些差别可以通过怎样的指标予以反映。换言之,对潜力公司能评估以投资,对绩差公司能预警以脱身。目前相关题目的研究状况是,定性研究偏多,有少量的模型化研究,缺乏实证研究,尤其缺乏针对我国上市公司和其中的绩差公司进行的实证研究。这些正是本文希望取得突破的地方。 通过对财务结构进行全面分析,我们对其构成要素进行分解,对其中可以影响公司经营结果的因素进行调整,可以有效的降低经营风险,提高公司总体价值。比如,通过研究,发现资本结构与资产结构间存在相互平衡的关系,因此,可以利用现在比较先进的套期保值业务,将资本结构变动及资产结构变动之间密切结合起来,就可以化解风险,提高效益。而通过搜集、整理、分析和比较我国2002年上市公司的相关财务数据,可以发现:我国上市公司的财务结构具有较强的行业特征,但也存在着一些特殊性。如在投资巨大但收益稳定的基础性服务业,如煤水电气供应行业,本应更多地采用债务融资,但我国此类公司却更多地采用了股权融资,使资产负债率较低而财务负担较重。这些特殊的现象与我国市场化程度不高及资本市场不完善有关。由于这些公司并非由于注重自身经营管理而使效益增加,因此可以利用财务结构指标分析辨别由行业垄断带来的虚假优势,为投资指明方向。此外,在上述实证分析中,我国上市公司中的绩差公司同正常公司相比,在资产资本结构的某些指标上存在显著性差异。我们可以将这些指标作为预警指标,当一个公司的财务指标中出现这些信号的时候,就应当给予足够的关注。 在本文中,笔者首先系统回顾了理论界对财务结构研究的发展轨迹,随后,通过理论分析,从资本结构、资产结构和两者平衡关系三个角度分别分析了财务结构的要素,建立财务结构的评价体系,并通过中国上市公司财务数据的实证分析验证了理论分析的结论,同时,笔者为公司的管理者改善生产经营状况、投资者投资方向及绩差公司预警提出了一些具体的建议。 论文的价值在于如下三方面: 1、系统回顾总结了财务结构理论的发展历程和研究成果; 2、汇总并设计了财务结构分析的相关指标,应用这些指标可以对公司的经营管理情况、发展前景等做出比较全面的评价; 3、运用实证检验的方法,对中国上市公司分行业及绩差公司进行了财务结构指标分析,便于管理者寻找差别,改进管理,提出了以套期管理为主的现代管理思路;便于投资者进行投资和预警。