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本文试图从股权流通性差异的角度,来探讨中国A股市场股权流通性分割的问题,对中国A股市场股权流通性分割的制度安排、寻租机制、投资者行为模式、价格差异的形成机制和市场管理的二元结构等进行了比较深入的分析,并提出解决问题的可行性方案。 本文首先分析了中国A股市场股权流通性分割产生的制度渊源。中国股票市场具有鲜明的政府推动成长的制度特点,在股权结构、交易制度和管理的安排上表现出结构分割的现象。股权流通性的分割,作为一种制度安排,实际上就是一种“产品数量”的市场进入管制行为,这使得国家既维持了对上市公司的控制权,又获得了巨额的“管制租金”,实现了股票高价发行以筹集资金的目的。 本文对股权流通性分割下的股东行为模式进行了分析。通过关联交易、出上市公司为大股东提供担保、股权再融资等方法从上市公司为自己获取最大化的收益,是目前中国上市公司大股东不可避免的最优行为方式。在大股东的这种行为方式下,小股东行为的最优选择就是通过股票市场差价收益的最大化来最大化自己的效用,即追求短期的投机收益。 本文分析了股权流通性分割所形成的价格双轨制,这主要表现在两个方面:一是IPO发行定价的双轨制,二是股权交易或转让价格的双轨制。本文运用流动性模型(Liquidity Model)和差异价值模型(Differential Valuation Model)来分析流通股相对于非流通股的价格升水现象。 本文对中国A股市场股票流通管理的二元结构现象进行了分析,通过建立两部门分割监管下的部门间资源配置的寻租模型来研究中国A股市场股权流通监管分割下非流通股上市流通过程中可能会出现的问题。 最后,本文认为应按照历史成本还原的原则、“三公”原则和同股同权的原则来实施全流通的方案,提出了非流通股缩股后按市场价格全流通的方案建议,以解决中国A股市场股权流通性分割的问题。 股权流通性分割是阻碍中国股票市场健康发展的根源所在。如果在这一问题上取得突破,困扰中国股市的许多问题将迎刃而解,并将从根本上实现我国股票市场发行与交易制度的创新,完善国有资本进入与退出机制,使我国证券市场真正发挥优化配置社会资源的作用。