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在西方发达国家,折现现金流量法已经成为企业价值评估的主流方法,主要得益于其健全的市场经济体制和深厚的数据基础准备。而在我国企业价值评估实务界,成本法仍然主导着企业价值评估实践,是评估人员的首选方法。这是由社会对企业价值理解的偏差、信息来源匮乏、相关制度制约、低层次的需求和高素质评估人员的欠缺等因素所决定的。只有正视折现现金流量法在我国企业价值评估实践中所面临的问题与困难,并采取切实可行的办法去解决这些问题和困难,才是让折现现金流量法取代成本法,成为企业价值评估主流方法的可行之道。
本文循着企业价值评估中折现现金流量法的技术路线,对我国企业价值评估实践中应用折现现金流量法所存在的一些重要问题进行了分析,并提出了一些切实可行的解决措施。文章首先分析了折现现金流量法在适用前提方面存在的问题:(1)偏重财务分析,欠缺企业战略和价值驱动因素的分析;(2)缺乏对评估所需企业会计数据的真实性分析;然后剖析了产生这些问题的原因;提出了相应的解决办法:(1)把企业的竞争战略分析与财务分析结合起来,关注企业价值驱动因素的分析;(2)洞察企业会计信息质量的现实,重点关注企业会计信息的真实性分析。其次分析了折现现金流量法在评估对象方面存在的问题:(1)对少数股权和控股权不做区分:(2)对流通股权和非流通股权不做区分;然后分析了这些问题产生的原因;提出了解决的办法:对于控股权溢价,通过建立一个以控股权溢价为因变量,以法律制度、公司规模、公司盈利状况、负债融资比例及结构、第二至五大股东持股比例和流通股比例、行业保护和控股股东持股比例为自变量的回归模型来进行回归分析;对于少数股权,除了根据其股东在预期持股期间对这部分股权投资期望实现收益的折现值外,还有两种方法,即折扣法和直接比较法;对于缺乏流通性的股权,在经济环境稳定、公司运行正常时可以适用折现现金流量法,但在经济环境变化波动很大时,实务操作中必须采用某些替代方法,例如重置成本法或者调整后的每股净资产法。再次分析了折现期限确定中存在的问题:(1)无限期持续经营假设和企业的实际寿命相背离,存在着高估企业价值的倾向:(2)无限期持续经营假设无法考虑企业对其经营业务进行选择的实物期权价值;(3)无限期持续经营的长期预测容易导致企业价值评估的平均化;然后分析了这些问题产生的原因:提出了相应的解决办法:(1)把企业的无限期“持续经营”转换为企业的“存续期间”;(2)根据具体情况采用多种方法确定企业的折现期限,如合同年限法或者企业整体资产经济寿命法等。最后,文章分析了敏感性分析方面存在的问题:(1)相关评估准则对敏感性分析规定的缺失;(2)忽略对关键因素的敏感性分析;然后分析了这些问题产生的原因;提出了相应的解决办法:(1)修改相关评估准则,对进行敏感性分析做出明确规定;(2)评估人员必须对影响企业价值的关键因素进行敏感性分析。