所有权与经营权分离的现代企业管理模式,往往导致代理问题的出现。管理者(代理人)利用内部信息优势可能会因为自身利益而做出损害股东(委托人)权益的经营决策,导致公司的经营活动不能实现企业价值最大化或者股东财富最大化的经营目标。现代薪酬理论认为合理的薪酬契约机制可以平衡管理者和股东的利益关系,有效地约束管理者的行为,减小代理成本。随着证券市场的不断发展,上市公司财务信息公开制度的不断完善,高级管理者薪酬数据披露更加透明,为研究高级管理者的薪酬提供了数据支持。现阶段国内外关于高管薪酬的研究得到迅速发展,并被理论界和实务界作为一个重要的研究领域。大部分研究证明,高管薪酬与业绩存在正相关关系,股东利用股票期权等手段将公司的业绩与管理者的报酬联系在一起,可以达到激励管理者勤勉的效果。但是影响管理者薪酬制度的制定的因素很多,如公司的经营活动、业绩表现、发展规划、股东的个人偏好等。公司的投资活动是公司扩大规模、持续发展的动因,影响了公司的发展方向、业绩表现、风险水平等,对公司来说具有重要的作用。公司当期进行投资,会影响公司的业绩,加大公司的经营风险。股东为了降低自己财富亏损的风险,所以希望管理者和他们一起分担公司的业绩风险,而股东一般会选择通过薪酬制度约束管理者的行为。因此,公司的投资活动会影响股东制定管理者的薪酬制度,高管薪酬业绩敏感度与公司的投资活动存在内在联系。以委托代理理论和薪酬激励理论为起点,从逻辑上可以推出高管薪酬业绩敏感度与公司的投资呈正相关关系。公司当期的投资较高,会加大公司的业绩风险,股东为了降低自身承担的风险,会提高管理者承担风险的程度。因此在制定薪酬体制时,他们会偏向于与业绩关联度高的薪酬,此时薪酬业绩敏感度较高,与投资活动呈正相关关系。但是拓宽经典代理理论,结合现实情况可以发现股东制定薪酬制度的过程是一个复杂的过程,他们除了考虑自身利益之外,还得考虑公司自身的状况和内外部利益相关者的利益。因此按成长能力高低进行分组,分别研究成长能力不同的公司高管薪酬业绩敏感度与投资的关系。本文在总结相关理论研究的基础上,对管理者薪酬业绩敏感度与投资行为的关系进行实证分析,为理解有效的薪酬契约机制与公司经营活动的关系提供一个新的视角,从而为企业薪酬制度的制定提供相应的对策和建议。第一部分是绪论,对现代企业管理过程中产生的代理问题进行阐述。两权分离的现代企业管理模式,为管理者自利行为的发生提供了可能,由此引发了人们对股东的所有权和管理者经营权相互制衡问题的关注。同时从理论和实践两方面对本文的研究意义进行了分析。介绍了本文整体的研究思路和写作框架,总结本文的创新点。第二部分归纳和总结了高级管理者薪酬与业绩的关系和公司投资行为两方面的国内外研究,并对其进行评述。国内外学者最开始研究认为管理者薪酬只是固定收益,公司经营利润等业绩考核指标并没有对其产生影响。但随着现代管理方法的进步,学者们普遍认为股东在制定管理者薪酬时应该采取薪酬与公司业绩挂钩的激励方式。在对公司投资活动进行研究时,国内外学者从公司内部治理结构、融资方式、管理者对待风险的态度、管理者的薪酬水平、经营活动现金流等方面进行了研究。但对影响公司投资决策的主要因素学者们并没有得出完全统一的结论。总结相关研究我们可以发现,学者们从理论和实证方面对高管薪酬水平与公司投资的关系进行了分析,认为两者存在内生关系,并且提到公司业绩对两者之间的关系起到中介作用,但是现阶段并没有学者对三者之间具体的作用机制进行研究。第三部分回顾了经典委托代理理论、薪酬激励理论、投资理论等相关理论,在此基础上对高管薪酬业绩敏感度与投资行为的关系进行了理论分析,为实证分析构建起了理论平台。最后提出本文的两个假设,基本假设是管理者薪酬业绩敏感度与公司投资有相关关系并且呈正相关。同时考虑到大部分经济人是风险厌恶者,以及公司的成长能力对股东决策的影响,因此在基本假设的基础上,本文提出进一步假设：成长能力强的公司,高管薪酬业绩敏感度与投资活动呈正相关关系；成长能力低的公司,高管薪酬业绩敏感度与投资活动呈负相关关系。第四部分是实证分析。选取了沪深两市A股上市公司2010年度——2012年度财务数据为研究样本,经过处理后样本总量为4655个。利用描述性统计方法对总体样本进行分析,从整体上对数据有所了解,为多元线性回归分析做好准备。从样本数据可以看出,2010年——2012年间存在管理者持股的公司数量所占样本比例均在50%以上,并且呈逐年上升趋势,说明股票期权等激励手段逐渐被我国上市公司所采纳。同时对按公司的成长性进行分组后的样本进行描述性统计,发现成长性高的公司的净资产收益率的均值高于成长性低的公司,这从侧面证明了分组后数据的可靠性。对样本数据进行相关性检验发现,公司净资产收益率ROE与管理者薪酬LNCOMP的相关系数为0.2396,系数显著。说明两者间存在相关性,研究高管薪酬业绩敏感度具有意义。解释变量公司业绩与投资的交叉项乘积ROE*INV与被解释变量LNCOMP之间存在显著的相关关系。同时控制变量公司性质SOE、资产负债率LEV等与被解释变量之间也存在显著的相关性。检测还发现部分自变量间存在相关关系,因此对其进行了多重共线性检验。检验发现每个变量的VIF均小于2,均值为1.14,表明变量间不存在多重共线性,对数据进行多元线性回归具有统计意义。对模型进行多元线性回归发现：高管薪酬业绩敏感度与公司投资活动两者之间存在正相关关系。通过对分组数据比较研究发现,成长能力强的公司,公司投资和高管薪酬业绩敏感度呈正相关关系；成长能力弱的公司,公司投资和高管薪酬业绩敏感度没有相关关系。同时研究证明：公司业绩、资产规模对高管薪酬的高低起正向效应；公司资产负债率对其起负向效应；股权集中度对高管薪酬的制定没有产生制约效果。最后在稳健性检验中个,用总资产收益率ROA作为业绩衡量指标重新进行回归分析,得出一致的结论,通过了稳健性检验。第五部分对本文的研究进行总结,形成一定的研究结论。根据研究结论,对公司内部治理机制和薪酬激励制度提出一些建议：1、制定合理规范、高效公平的薪酬体系,将高管薪酬与公司的长期业绩结合起来,确定合理的业绩衡量指标；2、完善公司内部治理机制,监督管理者的行为,约束其权利；3、制定完善的投资决策制度。最后从数据收集、变量选取、模型的构建三方面对本文不足进行了分析,希望在今后的研究中,可以引入更多的代表性强的变量,并不断改进研究方法,拓宽研究范围,从不同角度对相关问题进行研究,为我国管理者薪酬制度的制定提出更有价值的建议。