股权再融资过程中的盈余管理问题一直是学术界研究的热点问题。股权分置改革后,定向增发成为了目前上市公司进行股权再融资的热门选择。盈余管理有应计项目盈余管理和真实活动盈余管理两种形式,而我国对于真实活动盈余管理的研究仍处于起步阶段,定向增发过程中真实活动盈余管理的存在性,增发对象不同、大股东持股比例不同对其的影响还未形成系统的结论,是否真实活动盈余管理行为会影响企业股票价格还有待进一步研究。本文主要研究我国A股市场制造业上市公司定向增发中的真实活动盈余管理行为,希望能给我国上市公司的利益相关者提供一定的投资和筹资方面的启示,也希望能对我国政府部门完善我国资本市场的立法和监管,规范资本市场的行为,对我国资本市场持续健康发展起到一定的支持作用。本文以2011年在我国A股市场定向增发新股的制造业上市公司为研究样本,对上市公司定向增发新股过程中的真实活动盈余管理进行了实证研究。研究结果表明,制造业上市公司在定向增发新股前一年存在真实活动盈余管理行为,并且定向增发新股的增发对象不同,其真实活动盈余管理的方向也不同。若增发新股对象为控股股东及其关联方,上市公司会实施负的盈余管理。其次,上市公司第一大股东的持股比例与定向增发前一年的真实活动盈余管理程度有关,第一大股东持股比例越高,其真实活动盈余管理程度也越强烈。此外,本文研究发现,若定向增发公司在增发前实施了负向真实活动盈余管理,那么增发后市场表现出正的股价效应;若公司实施了正向真实活动盈余管理,那么增发后市场表现出负的股价效应,出现股价“变脸”。本文研究结论为加强对上市公司的监管力度,优化公司治理结构,提高信息披露有效性提供了重要的理论依据。