企业融资是现代企业财务决策的重要组成部分,企业融资方式的选择决定了企业的融资结构,融资结构又对企业的成本水平、市场价值表现,以及公司内部的法人治理结构有着至关重要的影响。自二十世纪五十年代以来,现代企业融资理论及实证研究得到不断的发展和完善,并在西方各国的企业融资行为中起到了理论指导的作用。由于我国特殊的经济环境,资本市场发展也不成熟,因此对我国上市公司融资行为的研究不能照搬西方成熟资本市场的融资理论,必须结合我国的实际情况进行针对性分析。中国资本市场最大的特殊性就是存在二元股权结构,它的产生有深刻的制度背景和思想根源,是在当时历史条件下多种合力共同作用的结果。对于微观层面的上市公司而言,股权分置背景下,非流通股股东具有比流通股股东低得多的出资成本,一股独大使公司的股利政策由控股股东掌握,利润分配方式具有很大随意性,股权融资成本无法得到体现。同时,同股不同权造成不同股东的利益不一致,非流通股股东不能获得股票在二级市场上价格上涨带来的好处,因此没有动力改善经营业绩来提高公司价值,更倾向于通过包装上市、不断增发、配股来充分享受股票市场的高额溢价,通过掌握大量的自由现金流来从中获取控制收益。广大的中小股东只能是上市公司融资行为的被动接受者,不仅要承受高溢价购股的昂贵成本,还要承受融资后公司业绩的下滑,在股权分置情况下为种种恶意融资行为埋单的永远是流通股股东。股权融资偏好强烈、融资募集资金使用效率低下以及公司治理结构的缺陷等已经成为阻碍我国上市公司发展的主要问题。在宏观层面,由于存在二元股权结构,使公司治理缺乏共同的利益基础,不利于国有资产管理体制改革的深化,证券市场的国民经济晴雨表功能、融资和资源配置功能以及价值增值和发现功能几乎丧失殆尽,股权分置已经严重束缚了我国资本市场的发展,必须通过股权分置改革消除长期以来困扰上市公司的制度性障碍。股权分置改革不仅是扭转市场局面的关键,也是上市公司获得重生的契机。随着股改的顺利实施,融资环境及相关政策发生了很大变化,上市公司的融资策略选择及融资观念也将随之发生变化。因此,研究股权分置改革对上市公司融资行为的影响具有重大现实意义。本文正是以分析股权分置背景下上市公司融资行为为切入点,在详细比较几种股权融资方式各自的优缺点并回顾各种方式的历史发展进程之后,深入挖掘上市公司的融资动机及其对资本市场的影响,剖析制约上市公司发展的内在制度性障碍。再结合当前即将完成的股权分置改革,详细阐述了融资政策在新时期的新变化,同时辅以最新的统计数据来描述已经呈现的融资新形势,试图说明股权分置改革对上市公司融资行为选择的深刻影响,预测和展望股改后上市公司的融资行为趋势。本文共分为五章,主要内容包括:第一章是绪论,主要介绍了本文的研究背景和研究意义,列出整体研究框架和研究思路。并对国内外相关研究文献作出综述和评价,以此作为本篇文章的理论基础。第二章首先界定了本文探讨的融资概念,随后对几种主要融资方式各自的特征进行介绍,在比较各种方式在融资成本、融资效果等方面的差异,以及回顾各种融资方式发展历程的基础上,深入分析了影响我国上市公司融资行为选择的因素,主要有:(1)融资成本的影响。认为我国上市公司在股权分置背景下偏好股权融资是由于股权融资成本体现不明显,容易产生“免费午餐”幻觉。(2)资本市场融资条件的影响。表现在上市公司会遵循“机会之窗”理论在资本市场上充分利用融资机会期。(3)融资政策的影响。通过对上市公司针对历年融资政策变化作出的反应进行分析,可以清楚看到上市公司为取得融资资格进行的盈利能力及其他指标的调整。第三章为全文的重心部分,也是重要的贡献点。主要是对上市公司股改前后融资行为的比较分析。首先回顾我国股权分置的历史成因及股权分置改革的发展阶段,随后结合一个上市公司的融资案例来假设分析股改前后公司在进行融资时可能存在的差异:(1)股权分置下的证券市场常常被当作上市公司的圈钱场所,两类股东权益计量标准的差别正是上市公司进行股权融资的原动力。股权分置改革后,随着发行制度的市场化改革和发行失败制度的引入,上市公司在融资时会更加谨慎的考虑投资计划及公众认可度,再融资行为的随意性必将得到有效抑制。(2)股权分置时期很多公司通过操纵利润达到再融资资格,且两类股东的利益基础不同,直接导致上市公司在融资施行后即出现业绩下滑的现象。而股权分置改革将原来的两个互有冲突的目标函数统一为共同追求资产市值最大化的目标函数,股价成为联结各方的纽带,全流通的客观环境要求上市公司转变融资观念,理性抉择融资时机和目标。(3)股权分置时期对上市公司融资行为的监管着重于事前监管,是否符合融资条件是最重要的衡量标准,因此出现公司融资后频繁变更募集资金投向的问题,直接影响了公司的盈利能力和持续发展能力。在全流通时代应该更加注重对上市公司融资行为的动态监管和事后监管,加强对融资过程和结果的控制,按照《管理办法》的要求建立募集资金专项存储制度,以提高资金使用效率和保护投资者利益。紧接着详细展示了新的《管理办法》中对于融资政策的新规定,通过对新形势下新旧融资方式各自优缺点的比较,并结合股权分置改革实施以来表现出的融资新态势,来预测各种融资方式在未来的发展趋势,认为在全流通时代,随着越来越多融资新品种的出现,上市公司的融资会呈现多元化发展局面。第四章是针对股权分置改革完成后,在上市公司融资行为的监管及其他可能隐含问题的方面提出的政策和建议。监管方面应注意来自对大股东监管的挑战以及对新时期虚假信息披露的防范。其他问题主要包括完善股东合法权益保障机制及建立与新兴融资方式相匹配的风险监控机制等。本章从国家宏观政策和上市公司自身两个角度分别提出政策建议,不仅要大力发展债券市场、继续推行发行制度的市场化改革和推出更多创新融资工具,也要藉股改契机完善公司法人治理结构、改革对公司经营业绩的考核体系,使上市公司从根本上转变融资观念,从战略角度出发确定融资策略,在扩大融资规模的同时注重提高融资效率,增强核心竞争力和抗风险能力。第五章是本文的结束语,概括了经过前几章分析得出的结论:在股权分置时期,由于多种因素的影响,上市公司再融资行为呈现非理性特征,股权分置改革正是解决这一痼疾的关键。它使各类股东具有了共同利益基础,同股同权和自由流通真正变得有实质意义。股改后融资政策环境将发生颠覆性的变化,发行监管从核准制向注册制过渡是未来趋势,市场结构更趋于健康,资本市场的价值发现功能将在全流通市场上得到真正体现,真正的价值投资时代即将来临。股改也会促使上市公司融资行为理性回归,以股东权益最大化为目标,提高资金利用效率,优化市场资源配置。但同时应该注意的是,股权分置改革不是万能的,股改中各种被暂时掩盖的矛盾和问题可能会随着时间的推移而逐渐暴露出来,因此,应该对股改进行及时的总结和分析,以利于及早发现可能出现的问题,并且对症下药的制定出相关政策加以修正和完善。本文贡献点在于采用比较论述的方法,不仅对股权分置背景下上市公司融资行为的特征和成因进行深入剖析,还着眼最新的股权分置改革,结合案例对股改前后上市公司融资行为特征进行假设性对比分析,试图通过展示股改前后上市公司融资行为表现出的异同,说明股权分置改革已经和将要对上市公司融资行为产生的影响。本文的另一贡献是对新出台的《管理办法》进行详细解析,以搜集到的最新上市公司融资情况资料为辅助,在定性研究的基础上定量研究新融资政策所发生的变化以及由这些变化带来的新时期上市公司融资行为选择的倾向,将融资方式分为传统方式和新兴方式两类并预测其各自在未来的发展趋势。最后,本文指出股权分置改革中尚需注意的问题,并针对潜在缺陷提出相应的政策建议,在理论层面上对证监会的政策制定具有一定的参考价值。