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“指数抢跑交易”是量化策略中的经典问题,它是指基金管理者在个股被纳入指数成份之前抢跑买入,由于被动管理的指数基金将会在股票被正式纳入指数后买入以复制指数,从而推动股价上升,所以抢跑买入股指成分变化股会带来超额收益。本文想要研究的是个股在被纳入股指成分后能否带来超额收益,抢跑买入策略是否有效?哪些因素会影响股票在被纳入指数时的价格波动?
本文在对国内外相关研究做了一些整理之后,深入分析了我国创业板上市企业的特殊性,结合量化策略中的指数抢跑交易的相关理论分析,提出了四个研究假设:1.在股指成分变动前抢跑买入新纳入股票会带来超额收益2.股指成分变化当日新纳入股票日交易量与超额收益大小呈显著正相关关系。3.股指成分变动带来的超额收益同样符合小公司效应。4.市盈率与股价上升度呈显著负相关关系,即高市盈率的公司在股指成分变动时股价上涨不明显。
接下来,本文利用了事件研究法和回归分析对这四个假设检验进行了验证,其原理是根据研究目的选择某一特定事件,研究事件发生前后样本股票收益率的变化,进而解释特定事件对样本股票价格变化与收益率的影响,主要被用于检验事件发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度。本文以公告日前60个交易日(AD-60)到公告日前6个交易日(AD-6)为估计窗口;公告日前5个交易日(AD-5)到公告日后15个交易日(ED+15)为事件窗口。通过对100支股指成分变动股股价和变动时间等数据的收集,利用事件研究法中异常收益率的算法和J检验,通过这样的研究过程可以得出公布事件之后两天产生累计异常收益率CAAR十分显著。创业板指数新纳入股票在AD(公告日),AD+3(公告日后3日),AD+8(公告日后8日),AD+15(公告日后15日)能获得显著为正的异常收益率,100支纳入股票在AD+3累积异常收益率CAAR为1.025%。由此可知,创业板指数成分调整股在事件发生后股价表现相对良好,得出了股票被纳入股指后其股价会出现显著的超额收益。这个结论验证了假定一。
我们利用Eviews统计软件进行回归分析,得出了市值和超额收益的关系是呈反向线性关系,但交易量与超额收益显著正相关。上述实证分析使用了超额收益和调整后的超额收益两个变量作为因变量,市值,交易量,市盈率三个因素作为自变量,负债能力,成长机会,公司规模作为控制变量,利用多元回归分析对本文的三个假设做了检验分析。
本文的研究结果表明:
1.在股指成分变动前抢跑买入新纳入股票会带来超额收益。
2.股指成分变化当日新纳入股票日交易量与超额收益大小呈显著正相关关系。
3.市值(MV)较小的公司被新纳入股指成分时股价上升较大,超额收益与公司市值反向相关。
针对以上结论,本文提出了相关政策建议:
鉴于我们很难在第-10日到第0日获利,笔者的建议是在第0日收盘时做多股票。此时,基金经理们全都抢在股票纳入指数前完成了买入,此刻也对股价冲击最剧烈的时候。此刻买入股指成分调整股有利于获得股价上涨带来的超额收益。
机构投资者可以充分利用指数效应制定相应的量化策略以求收益最大化,我们可以在股指成分调整宣布后大量买入市值较小的成分纳入股,或者在正式纳入后几日持有当天交易量较大的股票,这种操作策略可以得到更多的超额收益。
本文在对国内外相关研究做了一些整理之后,深入分析了我国创业板上市企业的特殊性,结合量化策略中的指数抢跑交易的相关理论分析,提出了四个研究假设:1.在股指成分变动前抢跑买入新纳入股票会带来超额收益2.股指成分变化当日新纳入股票日交易量与超额收益大小呈显著正相关关系。3.股指成分变动带来的超额收益同样符合小公司效应。4.市盈率与股价上升度呈显著负相关关系,即高市盈率的公司在股指成分变动时股价上涨不明显。
接下来,本文利用了事件研究法和回归分析对这四个假设检验进行了验证,其原理是根据研究目的选择某一特定事件,研究事件发生前后样本股票收益率的变化,进而解释特定事件对样本股票价格变化与收益率的影响,主要被用于检验事件发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度。本文以公告日前60个交易日(AD-60)到公告日前6个交易日(AD-6)为估计窗口;公告日前5个交易日(AD-5)到公告日后15个交易日(ED+15)为事件窗口。通过对100支股指成分变动股股价和变动时间等数据的收集,利用事件研究法中异常收益率的算法和J检验,通过这样的研究过程可以得出公布事件之后两天产生累计异常收益率CAAR十分显著。创业板指数新纳入股票在AD(公告日),AD+3(公告日后3日),AD+8(公告日后8日),AD+15(公告日后15日)能获得显著为正的异常收益率,100支纳入股票在AD+3累积异常收益率CAAR为1.025%。由此可知,创业板指数成分调整股在事件发生后股价表现相对良好,得出了股票被纳入股指后其股价会出现显著的超额收益。这个结论验证了假定一。
我们利用Eviews统计软件进行回归分析,得出了市值和超额收益的关系是呈反向线性关系,但交易量与超额收益显著正相关。上述实证分析使用了超额收益和调整后的超额收益两个变量作为因变量,市值,交易量,市盈率三个因素作为自变量,负债能力,成长机会,公司规模作为控制变量,利用多元回归分析对本文的三个假设做了检验分析。
本文的研究结果表明:
1.在股指成分变动前抢跑买入新纳入股票会带来超额收益。
2.股指成分变化当日新纳入股票日交易量与超额收益大小呈显著正相关关系。
3.市值(MV)较小的公司被新纳入股指成分时股价上升较大,超额收益与公司市值反向相关。
针对以上结论,本文提出了相关政策建议:
鉴于我们很难在第-10日到第0日获利,笔者的建议是在第0日收盘时做多股票。此时,基金经理们全都抢在股票纳入指数前完成了买入,此刻也对股价冲击最剧烈的时候。此刻买入股指成分调整股有利于获得股价上涨带来的超额收益。
机构投资者可以充分利用指数效应制定相应的量化策略以求收益最大化,我们可以在股指成分调整宣布后大量买入市值较小的成分纳入股,或者在正式纳入后几日持有当天交易量较大的股票,这种操作策略可以得到更多的超额收益。