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可转换债券是我国证券市场近年来推出的一种金融创新产品,它是一种含有股票看涨期权的债券。从国外经验来看,可转债这类资产类型的风险——回报特性要优于普通股票、普通债券或者股票与债券的简单组合,其拥有的收益保障性、兼顾安全性和成长性、优秀的市场表现等特点,不仅为我国上市公司提供了一种重要的融资工具,也为投资者提供了新的投资工具和投资方式。
本文从投资者的角度探讨了我国可转换债券市场的投资策略。在分析了可转换债券的基本概念、特性、定价理论和定价方程、风险与收益等的基础上得到可转换债券的投资策略。
本文结构如下:
第一部分概述了可转换债券是指发行人依照法定程序发行,赋予其持有人在一定时内依据约定条件将其转换成一定数量股票权力的公司债券的基本概念并加以阐述;接着对可转债的债性、股性、期权性三大性质加以解释:然后列举了可转债的各种基本要素,包括票面利率、面值、发行规模、转换价格等基本条款和标的股票等其他要素;最后回顾了可转债的起源和在国内外的发展状况并在此基础上对可转债的未来的发展趋势和创新方向进行了介绍。
第二部分侧重于可转换债券定价的分析,系统地系绍了国外可转换债券定价研究的理论和实践经验。首先介绍了Manuel Amman的研究结论,即将定价方法分为成分定价、Margrabe定价、数值方法三类,然后介绍了基于公司价值和基于股票价格的可转换债券单因素定价模型,最后对Margrabe双因素定价模型也加以了诠释。
第三部分则从可转债券的投资价值、投资优势和投资风险三个方面进行了分析,为下文得到可转换债券投资策略奠定了基础。其中对于投资价值,本文主要介绍了发行可转债的上市公司财务状况优良、国内可转债二级市场估值水平偏低、可转债价格风险偏低三个方面;而对于可转债的投资优势则涉及了规避政策限制、较低信用风险等 6 个方面;在可转债的投资风险分析上除涵盖了内部收益率低、价格风险、流动性风险等可转债自身因素外,更从公司层面和市场层面上介绍了如兼并收购和交易规则等风险。
第四部分从可转换债券投资价值的技术评价指标和基本面评价指标两个方面进行了分析,尝试构建了可转换债券评价体系,并对其中的评分指标的含义及评分的标准给予了介绍,最后给出了一个评分范例。
第五部分着重研究了可转债券的投资策略,首先在给出了可转换债券套利的四种基本操作模式的同时给出了锡业转券和阳光转债等例子说明;然后结合可转换债券的特性,初步探讨了我国构建可转换债券的投资组合的策略。包括了从组合前的时机、预期标准、市场环境的因素影响下的可转债选择到可转债组合时的具体原则和流程的介绍等。
最后一部分,回顾了本文成果的同时也明确了文章的不足和缺点,为未来研究指明了方向。