论文部分内容阅读
融资结构一直是公司财务研究的热点和难点。资金按其来源渠道可以分为内源融资与外源融资。现金作为企业最为重要的内源融资来源之一,其持有决策是企业最为重要的财务决策之一。我国企业短期外部债务融资主要来源于银行短期贷款和商业信用。从融资结构理论中的“权衡理论”、“优序融资理论”和“委托代理理论”可以得到,作为企业最为重要的内源融资来源之一的现金与企业短期外部债务融资主要来源的银行短期贷款和商业信用彼此之间通常是相互影响,并且是动态变化的。因此,在考察企业现金持有水平与银行短期贷款、商业信用彼此之间的关系时,最好从动态视角,且需要考虑存在内生性。国外虽有少数学者,比如Kling et al.(2014)对三者的关系在考虑内生性情况下,从动态视角进行了一些分析,但得出的结论只是三者间的格兰杰因果关系,并没有得出彼此间的具体影响程度是如何,也没有作更进一步的探讨,同时他们的研究主要关注资本市场较为完善的发达国家,对于新兴市场国家,特别是处于转型经济中的我国,其结论不一定适合,而国内与之相关的研究还鲜有报道。本文首先从动态视角,且考虑存在内生性的情况下,分别以整体、国有和民营上市公司为样本,通过构建期末现金持有水平、、银行短期贷款、提供商业信用和获得商业信用四者间的面板VAR模型和动态面板模型,揭示四个因素彼此间的关系和具体影响程度。其次引入企业规模、经营环境和货币政策以及其他可能影响的控制变量,分别检验了以下几组因素间的关系,包括:商业信用(提供商业信用和获得商业信用以及它们的细分项)与期末现金持有,银行短期贷款与期末现金持有,并且利用期末现金增加量替换期末现金持有水平进行稳健性检验。本文的主要研究结论如下:(1)通过面板VAR分析、Granger因果关系检验、脉冲响应分析以及方差分解,分别分析了整体、国有以及民营上市公司银行短期贷款、获得商业信用、提供商业信用以及期末现金持有水平等因素之间的相互关系,结果发现四个因素间存在着较为明显的相互影响,特别是期末现金持有水平会显著受到其它三个因素滞后一期的影响,并且国有上市公司与民营上市公司间存在着显著的差异。(2)引入银行短期贷款、获得商业信用、提供商业信用以及期末现金持有水平等四个因素的当期和滞后一期项,再加入其它可能影响的控制变量,通过构建动态面板模型,利用系统广义矩估计(SYS GMM)方法(设定其它三个因素为内生变量)来分析四个因素间的关系和彼此影响程度,结果发现四个因素间存在着较为明显的相互关系,特别是期末现金持有水平与其它三个因素的滞后一期显著正相关,而与其它三个因素的当期则显著负相关。(3)动态面板系统广义矩估计分析结果还表明,整体样本上市公司现金持有的调整半周期为2年,民营上市公司则为1.8年,而国有上市公司为2.07年。换言之,整体样本上市公司的现金持有水平从一个均衡态调整为另外一个均衡态所需要的时间为4年,民营上市公司需要3.6年,国有上市公司需要4.14年,民营上市公司现金持有水平的调整速度稍稍快于国有上市公司。(4)引入提供和获得商业信用以及它们的细分项,还加入货币政策、经营环境,讨论了不同货币政策和经营环境下,企业商业信用及其细分项对现金持有的影响,结果发现不同的商业信用细分项对企业现金持有存在不同的影响,并且这种影响受到货币政策和经营环境的调节作用会因商业信用细分项的不同而效果不同。(5)企业对外提供商业信用对现金持有水平的影响较为有规律,从应收票、据、应收账款和预付账款与当期现金持有水平的相关系数来看,整体、民营和国有上市公司都是应收账款的系数(绝对值)最大,应收票据其次,预付账款最小,也就是说三者对当期现金持有水平的影响,是应收账款最大、应收票据次之,预付账款最小。(6)最后探讨了上市公司银行短期贷款与期末现金持有量和期末现金增加量之间的关系,结果发现企业银行短期贷款的当期和滞后一期都能显著影响企业期末现金持有量和期末现金增加量;进一步引入货币政策和金融发展水平,结果发现在货币政策和金融发展水平同时作用下,民营上市公司的当期银行短期贷款与现金持有量间为显著负相关关系,与现金增加量间则无显著相关性;相反国有’ 上市公司的当期银行短期贷款与现金持有量间无显著相关性,与现金增加量间却显著正相关。